>> 中信證券-中國(guó)建筑(601668)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入、業(yè)績(jī)穩(wěn)增，在手訂單充裕-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53萬(wàn)億元，同增14.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)435.14億元，同增15.05%，收入、業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，考慮到公司充裕的在手訂單，以及有望持續(xù)受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力+地產(chǎn)洗牌，我們給予公司2022年目標(biāo)市值3144億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍收入+業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，工程業(yè)務(wù)增速較快。公司在2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)435.14億元，同比增長(zhǎng)15.05%；扣非歸屬凈利潤(rùn)397億元，同比增長(zhǎng)8.70%。收入拆分來(lái)看，房建業(yè)務(wù)營(yíng)收9751億元，同增20.4%；基建業(yè)務(wù)營(yíng)收3588億元，同增23.3%，工程業(yè)務(wù)成為營(yíng)收增長(zhǎng)主動(dòng)力，主要受益于近年來(lái)新簽合同較快增長(zhǎng)；地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收1803億元，同降17.2%。歸屬凈利潤(rùn)同比有較大增幅，主要受益于少數(shù)股東損失同比減少41.89億元。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4745.03億元，同增18.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)150.10億元，同增23.18%；扣非歸屬凈利潤(rùn)148.28億元，同增23.59%。隨著訂單逐步落地，疊加三季度各地施工節(jié)奏恢復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)邊際改善。
▍建筑業(yè)務(wù)毛利率同比改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較為明顯。2022Q1-3公司毛利率同減0.68pct至9.81%，其中房建業(yè)務(wù)毛利率同增0.3pct至7.2%，基建業(yè)務(wù)毛利率同增0.7pct至9.9%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同減4pcts至19.3%（系地產(chǎn)大環(huán)境壓力下銷(xiāo)售成本增加所致），勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率同減2.7pcts至16.6%。期間費(fèi)用來(lái)看，2022Q1-3公司期間費(fèi)用率同比增加0.32pct至4.58%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.30%/1.49%/1.82%/0.97%，分別同比-0.02/-0.28/+0.26/+0.35pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)系公司利息費(fèi)用和匯兌損益同比增加所致，研發(fā)費(fèi)用率今年二季度以來(lái)維持較高水平，系公司加大科技研發(fā)投入力度所致。2022Q1-3公司資產(chǎn)+信用損失率為0.5%，同比增加0.18pct，歸母凈利率為2.83%，同比持平。
▍經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出同比增加，收/付現(xiàn)比下滑。2022Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出524.93億元，同比多流出91.35億元，系工程項(xiàng)目和地產(chǎn)項(xiàng)目支付的現(xiàn)金增加所致。前三季度收/付現(xiàn)比分別同減8.9/8.7pcts至101.6%/105.7%。2022Q3末，公司持有2334.79億元應(yīng)收賬款和票據(jù)、10571.71億元存貨及合同資產(chǎn)，分別較期初增長(zhǎng)17.65%/15.02%。
▍新簽訂單持續(xù)穩(wěn)增，有望充分受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)+地產(chǎn)洗牌。2022Q1-3公司累計(jì)新簽訂單24543億元，同增14.0%，其中房建/基建業(yè)務(wù)新簽合同額分別為17775億元（同比+8.8%）/6675億元（同比+30.9%）。公司在房建合同高質(zhì)量化的同時(shí)基建業(yè)務(wù)訂單量增速加快，保障公司中長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)中樞的穩(wěn)定性。往后看，地產(chǎn)投資承壓背景下，基建將成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增的更有力抓手，我們預(yù)計(jì)公司基建業(yè)務(wù)將維持較快增速；我們認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷洗牌后，資金實(shí)力強(qiáng)健、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)有望脫穎而出，公司依托深厚底蘊(yùn)將有望在此輪洗牌中受益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情反復(fù)擾動(dòng)干擾施工節(jié)奏；地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)減值損失；基建穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022Q3公司收入、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，房建/基建業(yè)務(wù)新簽訂單額同比增速較快?？紤]到公司充裕的在手訂單，以及有望持續(xù)受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力+地產(chǎn)洗牌，我們維持公司2022-2024年歸屬母公司的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)561/617/680億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)1.34/1.47/1.62元，考慮可比公司（中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)中冶等建筑央企2022年平均估值在5-7xPE）估值及公司在業(yè)內(nèi)的地位，給予6x2022PE，對(duì)應(yīng)市值3369億元；另考慮到公司橫跨工程業(yè)務(wù)以及房開(kāi)業(yè)務(wù)，參照2022年建筑行業(yè)可比公司（中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)中冶）0.5-0.8xPB的估值以及地產(chǎn)行業(yè)龍頭（保利發(fā)展、萬(wàn)科A）0.6-1.0xPB的估值，給予0.75x2022PB，對(duì)應(yīng)市值2919億元。綜合PE和PB估值，我們預(yù)測(cè)公司合理市值為3144億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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