>> 中信證券-丸美股份(603983)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)同比改善，彩妝戀火表現(xiàn)亮眼-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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2022Q3，公司營(yíng)業(yè)收入同比+23.7%，利潤(rùn)端微利；2022Q1-Q3，公司營(yíng)業(yè)收入同比+0.5%，歸母凈利潤(rùn)同比-15.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比-19.8%。主品牌丸美持續(xù)夯實(shí)眼部抗衰心智，彩妝品牌戀火增長(zhǎng)亮眼。公司在重組膠原蛋白領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，公司未來產(chǎn)品矩陣有望從護(hù)膚品向醫(yī)療器械等拓展。給予2022年約59倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍2022Q3，公司收入端超預(yù)期，利潤(rùn)端較去年同期改善。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.27億元，同比+23.7%；歸母凈利潤(rùn)294萬元（2021年同期-4,715萬元），較去年同期扭虧為盈；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.12億元，較2021年同期減虧。2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.44億元，同比+0.5%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-15.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比-19.8%。
▍毛利率提升，費(fèi)用端同比優(yōu)化。2022Q3，公司毛利率64.9%，同比+7.62pcts；銷售費(fèi)用1.7億元，同比+3.6%，銷售費(fèi)用率53.4%，同比-10.35pcts；管理費(fèi)用2738萬元，同比+1.9%，管理費(fèi)用率8.4%，同比-1.79pcts；研發(fā)費(fèi)用1266萬元，同比-7.8%，研發(fā)費(fèi)用率3.9%，同比-1.33pcts。得益于費(fèi)用端的良好管控，2022Q3公司利潤(rùn)端較去年同期改善。
▍線上淘系增長(zhǎng)放緩銷售承壓，抖音布局穩(wěn)步推進(jìn)；線下收入受局部散點(diǎn)疫情、線上分流等因素影響，呈下滑態(tài)勢(shì)。根據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)和蟬媽媽數(shù)據(jù)，2022年Q1-Q3公司主品牌丸美淘系+抖音實(shí)現(xiàn)銷售額5.50-5.75億元，同比-6.3%至-2.1%。其中，主品牌丸美淘系銷售額達(dá)3.21億元，同比-31.8%；抖音實(shí)現(xiàn)銷售額2.29-2.54億元，同比+97%至+118%。
▍主品牌夯實(shí)眼部抗衰心智，彩妝品牌戀火增長(zhǎng)亮眼。2022Q3，公司眼部類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億元，同比+38.2%，收入占比30.7%，同比+3.2pcts。彩妝品牌戀火構(gòu)建公司第二成長(zhǎng)曲線，底妝產(chǎn)品推新不斷，例如晶鉆系列產(chǎn)品：“晶鉆臻萃隔離霜”、“晶鉆有色面霜”等，同時(shí)攜手李佳琦共創(chuàng)“看不見精油粉餅”、“看不見氣墊”。鑒于戀火持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)新品和良好的銷售情況，我們預(yù)計(jì)戀火今年有望實(shí)現(xiàn)2-3億元營(yíng)業(yè)收入（2021年戀火品牌營(yíng)業(yè)收入6617萬元）且有望實(shí)現(xiàn)盈利。
▍重組膠原蛋白技術(shù)領(lǐng)先，公司未來產(chǎn)品矩陣有望從護(hù)膚品向醫(yī)療器械等拓展。丸美全人源膠原蛋白以1:1比例構(gòu)建Ⅰ型+Ⅲ型膠原蛋白，同時(shí)增加獨(dú)家專利C-pro扣環(huán)增加結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和膠原鏈的延伸性。2022年10月，在由中國(guó)抗衰老促進(jìn)會(huì)主辦，基因工程藥物國(guó)家工程研究中心、中國(guó)生化制藥工程協(xié)會(huì)協(xié)辦，公司承辦的第二屆重組膠原蛋白抗衰老論壇上，丸美主品牌發(fā)布三大新品：重組膠原蛋白奢顏霜（膠原奶油霜）、重組膠原蛋白面膜（膠原綿綿杯）、重組膠原蛋白凍干面膜（脆皮凍干面膜）。同時(shí)，公司著手于重組膠原蛋白在醫(yī)療器械方向的應(yīng)用，未來產(chǎn)品矩陣有望從護(hù)膚品向醫(yī)療器械等拓展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司仍處轉(zhuǎn)型期，業(yè)績(jī)或繼續(xù)承壓；彩妝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或影響公司彩妝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；管理層減持計(jì)劃或使股價(jià)短期承壓。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到消費(fèi)者對(duì)美妝等可選消費(fèi)商品購(gòu)買意愿較低迷，公司依然處于轉(zhuǎn)型升級(jí)期，線下散點(diǎn)疫情仍有擾動(dòng)，以及戀火受頭部主播影響較大，我們維持公司2022/23/24年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為17.93/19.56/22.10億元，下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.27/2.64/3.16億元（原預(yù)測(cè)：2.61/2.83/3.17億元）。參考可比公司估值（Wind一致預(yù)期：珀萊雅2022年P(guān)E63.8x；華熙生物2022年P(guān)E 53.0x；貝泰妮2022年P(guān)E 52.7x；上海家化2022年P(guān)E 32.6x），同時(shí)鑒于公司整體處于基本面改善通道——主品牌丸美具備扎實(shí)、全面的研發(fā)體系、持續(xù)穩(wěn)定的強(qiáng)產(chǎn)品力，營(yíng)銷和線上運(yùn)營(yíng)短板在不斷補(bǔ)足；彩妝品牌戀火在底妝領(lǐng)域已具備一定影響力，銷售保持高增長(zhǎng)；給予公司2022年約59x PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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