>> 中信證券-移遠通信(603236)2022年三季報點評：海外業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長，盈利能力持續(xù)提升-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1947KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
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公司發(fā)布2022年三季報業(yè)績，實現(xiàn)收入34.47億元，同比+9.1%，環(huán)比-5.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元，同比+53.3%，環(huán)比+3.7%。報告期內(nèi)，公司海外業(yè)務(wù)維持較快增長，但國內(nèi)中低速物聯(lián)網(wǎng)場景需求階段性回落。受益于原材料價格回落以及美元升值，公司盈利能力增強。未來，預計隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和研發(fā)效率提升，公司費用率將保持穩(wěn)中有降趨勢。中長期，公司作為物聯(lián)網(wǎng)通信模組龍頭，份額穩(wěn)固，預計將享受行業(yè)快速增長紅利。且移遠通信有望基于通信模組業(yè)務(wù)積累的龐大物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)和全球客戶群體，在物聯(lián)網(wǎng)天線/ODM/GNSS/云平臺方面實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈突破，提升成長天花板。給予公司2023年30xPE，目標價132元,維持“買入”評級。
▍事項：2022年10月26日，公司發(fā)布三季報。三季度，公司實現(xiàn)收入34.47億元，同比+9.1%，環(huán)比-5.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元，同比+53.3%，環(huán)比+3.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤7600萬元，同比-27.2%，環(huán)比-49.1%；實現(xiàn)毛利率19.69%，同比+0.64pct，環(huán)比+0.13pct；實現(xiàn)凈利率4.60%，同比+1.33pcts，環(huán)比+0.36pct。報告期內(nèi)，公司非經(jīng)常損益8281萬元，其中：公司鎖匯后美元升值帶來的公允價值變動收益7979萬元，非經(jīng)常損益占歸母凈利潤比重52.2%。截至三季報末，公司存貨為31.9億元，較中報持平。同時，公司22Q3資產(chǎn)減值3372萬元，主要為存貨減值。公司報告期內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出2.77億元。
▍海外業(yè)務(wù)維持較快增長，國內(nèi)需求階段性回落。2022年三季度，公司海外出口仍然強勁，同比維持較快增長。同時，公司大幅提高在馬拉西亞等地的海外代工產(chǎn)能，貼近客戶加強供應(yīng)和服務(wù)能力。但國內(nèi)以POS機、智慧城市、共享單車為代表的低速物聯(lián)網(wǎng)場景需求階段性回落，對應(yīng)Cat1/NB-Iot等LPWA模組出貨放緩，國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑。根據(jù)中國電信《2022中低速蜂窩物聯(lián)網(wǎng)白皮書》預測，受多重因素影響，2022年全球Cat1出貨量同比將下滑9.1%；預計2023年受益于替換2G需求推動，Cat1將重回增長快車道。
▍毛利率提升、非經(jīng)常收益驅(qū)動盈利能力增強。2022Q3，受益于原材料價格回落以及美元升值，公司實現(xiàn)毛利率19.69%，同比+0.64pcts，環(huán)比+0.13pcts。報告期內(nèi)，公司期間費用率為16.92%，同比+1.52pcts，其中研發(fā)/銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+1.21pcts /+0.44pcts /+0.20pcts /-0.33pcts。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用率提升源于公司在桂林、武漢等地新設(shè)研發(fā)中心、在ODM/GNSS等新業(yè)務(wù)上投入資源。中長期，預計隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和研發(fā)效率提升，公司費用率將保持穩(wěn)中有降趨勢。同時，報告期內(nèi)公司錄得非經(jīng)常收益8281萬元，占當期凈利潤52.2%。毛利率提升和非經(jīng)常收益驅(qū)動盈利能力增強，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)凈利率4.60%，同比+1.33pcts，環(huán)比+0.36pcts。自2022Q1始，公司連續(xù)三個季度凈利率同比/環(huán)比均提升。
▍風險因素：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期；地緣政治風險影響超預期；原材料及關(guān)鍵設(shè)備采購價格波動風險；新冠疫情影響的不確定性；5G產(chǎn)業(yè)進展不及預期；物聯(lián)網(wǎng)通信模組市場競爭加??；產(chǎn)業(yè)巨頭涉足不確定性；海外宏觀經(jīng)濟衰退影響下游終端需求的風險；國內(nèi)需求回暖不及預期風險；公司天線/ODM/物聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)拓展不及預期風險。
▍投資建議：報告期內(nèi)，公司海外業(yè)務(wù)維持較快增長，但國內(nèi)中低速物聯(lián)網(wǎng)場景需求階段性回落。受益于原材料價格回落以及美元升值，公司盈利能力增強。未來，預計隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和研發(fā)效率提升，公司費用率將保持穩(wěn)中有降趨勢。中長期，公司作為物聯(lián)網(wǎng)通信模組龍頭，份額穩(wěn)固，預計將享受行業(yè)快速增長紅利。且移遠通信有望基于通信模組業(yè)務(wù)積累的龐大物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)和全球客戶群體，在物聯(lián)網(wǎng)天線/ODM/GNSS/云平臺方面實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈突破，提升成長天花板。由于國內(nèi)需求階段性回落超出預期，我們調(diào)整公司2022-2024年營業(yè)收入預測至149.20/194.22/247.29億元（前預測值168.11/223.20/285.05億元），同比+32.5%/30.2%/27.3%；調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤預測至6.07/8.36/11.56億元（前預測值為6.74/9.49/12.58億元），同比+69.5%/37.8%/38.3%。參考廣和通、美格智能、拓邦股份、和而泰等物聯(lián)網(wǎng)可比公司2023年年均PE估值（27x），同時參考公司凈利潤增速、發(fā)展階段，以及公司作為全球物聯(lián)網(wǎng)通信模組龍頭可享受一定估值溢價，我們給予公司2023E 30xPE，對應(yīng)目標價132元，維持“買入”評級，重點推薦。
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