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核心觀點(diǎn)：
　　22Q3家電板塊收入增速環(huán)比放緩，盈利持續(xù)改善。22Q1-3板塊營業(yè)總收入10937億元（YoY+4.3%），凈利潤752億元（YoY+9.3%），毛利率22.8%（YoY-1.1pct），凈利率7.9%（YoY+0.3pct）。22Q3板塊營業(yè)總收入3645億元（YoY-0.6%），凈利潤263億元（YoY+8.6%），毛利率23.9%（YoY+0.1pct），凈利率8.3%（YoY+0.6pct）。
　　收入端：22Q3內(nèi)銷持續(xù)筑底、外銷承壓下行，板塊整體增速放緩。內(nèi)銷方面，疫情影響不減、居民消費(fèi)信心趨弱，需求仍在筑底階段。外銷方面，通脹維持高位、地緣沖突頻發(fā)，需求承壓下行。22Q3白電、照明電工、小家電、廚電、零部件、黑電分別同比+4.7%、+1.8%、-0.8%、-4.3%、-4.4%、-13.6%。展望后續(xù)，內(nèi)銷仍需政策層面支持，期待改善；外銷方面，預(yù)計(jì)短期承壓，后續(xù)低基數(shù)下壓力或?qū)p輕。
　　盈利端：逐季改善趨勢不變，仍是當(dāng)前最主要、最確定的邏輯。龍頭通過終端提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部提效，疊加成本端邊際向好，22Q2、22Q3板塊凈利率分別同比+0.4pct、+0.6pct，實(shí)現(xiàn)逐季改善。22Q3黑電、照明電工、零部件、白電、小家電、廚電凈利率分別同比+2.1pct、+1.6pct、+0.9pct、+0.4pct、+0.1pct、-0.9pct。展望后續(xù)，龍頭公司利潤率仍有提升空間，若收入增速回升，則有望釋放較大業(yè)績彈性。
　　白電：22Q1-3營收/凈利潤YoY+6.0%/+11.6%，22Q3營收/凈利潤YoY+4.7%/+8.3%。龍頭彰顯經(jīng)營韌性，延續(xù)穩(wěn)步增長。
　　廚電：22Q1-3營收/凈利潤YoY-0.7%/-9.0%，22Q3營收/凈利潤YoY-4.3%/-10.4%。地產(chǎn)持續(xù)下行，收入、利潤均承壓。
　　小家電：22Q1-3營收/凈利潤YoY+3.6%/+0.5%，22Q3營收/凈利潤YoY-0.8%/+0.3%。內(nèi)部景氣收斂，個(gè)股顯露盈利彈性。
　　黑電：22Q1-3營收/凈利潤YoY-3.9%/+19.4%，22Q3營收/凈利潤YoY-13.6%/+71.3%。面板價(jià)格持續(xù)下跌，智能投影增速放緩。
　　照明電工：22Q1-3營收/凈利潤YoY+3.4%/+1.3%，22Q3營收/凈利潤YoY+1.8%/+10.7%。地產(chǎn)下行，新渠道、新業(yè)務(wù)提供增量。
　　上游零部件：22Q1-3營收/凈利潤YoY+16.5%/+8.3%，22Q3營收/凈利潤YoY-4.4%/+11.7%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，多元轉(zhuǎn)型空間廣闊。
　　投資建議：推薦基本面最穩(wěn)的白電板塊龍頭海爾智家、美的集團(tuán)、海信家電；自下而上優(yōu)選增長較好的小家電龍頭小熊電器、新寶股份，以及零部件龍頭三花智控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)需求趨弱等。