>> 華創(chuàng)證券-移遠通信(603236)2022年三季報點評：營收端受下游去庫存影響，海外收入占比提升帶動毛利率持續(xù)回升-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 1190KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司10月31日發(fā)布《2022年三季度報告》，2022前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.36億元，較上年同期增長35.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.36億元，較上年同期增長83.83%；扣非歸母凈利潤3.31億，較上年同比增長47.17%；前三季度公司毛利率為19.19%，同比提升0.71pct；凈利率4.30%，同比提升1.12pct。
評論：
營收端受到下游去庫存影響略低于預期，受益于上游原材料降價及海外收入占比提升，毛利率持續(xù)提升。公司Q3實現(xiàn)營收34.47億（YoY +9.08%；QoQ-5.07%），凈利潤1.59億（YoY +53.52%；QoQ +3.92%），Q3毛利率19.69%（YoY +0.64pct；QoQ +0.13pct）；Q2凈利率4.60%（YoY +1.33pct；QoQ+0.36pct）。我們預計毛利率提升一方面來源于海外收入占比提升，海外CPE市場需求旺盛，公司海外銷售多以直銷為主，受下游庫存水位影響較小，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進；國內(nèi)方面，受疫情影響，Cat1場景中占比較大的云喇叭、POS場景涉及下游多為消費端需求，整體需求增速放緩導致Q3國內(nèi)下游模組渠道商進入去庫存階段，國內(nèi)收入占比下降。另一方面，上游除基帶芯片外原材料降價，公司上游原材料國產(chǎn)替代持續(xù)推進，對毛利率提升有正向作用。展望明年，我們認為公司新業(yè)務（天線、ODM、云平臺、智慧城市等）占比擴大，毛利率有望維穩(wěn)并小幅提升。
單季度期間費用率小幅提升不改長期研發(fā)規(guī)模效應凸顯帶動凈利率提升邏輯。銷售費用率方面，公司海外收入規(guī)模擴張需同比例加大海外銷售團隊建設(shè)，導致銷售費用率略有提升。“研發(fā)+管理”費用率方面，公司21年起校招規(guī)模逐步擴大，Q3校招人員集中入職帶動研發(fā)費用環(huán)比提升18.24%，同時由于收入環(huán)比下滑，研發(fā)費用率環(huán)比提升2.08pct。我們認為公司整體人員擴張增速下降，長期來看，規(guī)模效應將繼續(xù)釋放帶動凈利率提升。
前三季度利潤受到匯率波動及存貨減值擾動，綜合兩方面對利潤的正負影響，利潤率整體處于回升趨勢。匯兌方面，公司上游基帶芯片采購多用美元，公司針對美元借款進行了鎖匯，匯率波動導致公司產(chǎn)生較大部分投資收益和公允價值變動收益。存貨減值方面，為滿足下游提貨需求，公司去年芯片存貨較大，今年芯片價格下降，公司出于審慎原則計提存貨減值，綜合兩方面因素對利潤的影響，利潤率依舊處于回升趨勢。
盈利預測、估值及投資評級。收入端，公司以模組作為入口，將不斷深入物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)解決方案，增強行業(yè)頭部客戶的粘性的同時優(yōu)化公司業(yè)務結(jié)構(gòu)，助力新業(yè)務快速發(fā)展。公司研發(fā)規(guī)模效應的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，有望帶動凈利率提升。由于國內(nèi)去庫存導致收入增速放緩，我們調(diào)整公司2022-2024年收入預期149.00、200.37、267.49億（原值為168.29、238.91、332.93億），2022-2024年歸母凈利潤預期為6.21、9.74、14.77億（原值為7.00、12.13、18.56億），對應EPS為3.28/5.15/7.81元（原值為3.71、6.42、9.82元），參考行業(yè)平均估值并給予一定龍頭溢價，給予公司2023年28倍PE估值，對應目標價144.2元，維持“推薦”評級。
風險提示：局部疫情帶來需求波動，上游芯片缺貨/漲價，市場競爭加劇
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