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核心觀點(diǎn)
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入43.20億元，同比增長(zhǎng)43.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.77億元，同比增長(zhǎng)21.99%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.01億元，同比增長(zhǎng)34.51%；單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤(rùn)13.85和2.04億，分別同比增長(zhǎng)28.8%和4.9%。
　　分業(yè)務(wù)看：1）預(yù)計(jì)化妝品業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。2）原料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增速高于22H1，其中海外增長(zhǎng)優(yōu)于國內(nèi)，醫(yī)藥級(jí)HA在各品類中增長(zhǎng)最大。3）預(yù)計(jì)藥械單三季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)（約10%以上），骨科較快增長(zhǎng)（40%），醫(yī)美業(yè)務(wù)微交聯(lián)產(chǎn)品受市場(chǎng)歡迎，絲麗海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)。
　　公司費(fèi)用投放控制較好，但Q3政府補(bǔ)助較同期減少。1）22Q3公司毛利率為76.80%，同比減少0.8pct。2）費(fèi)用率：22Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為46.4%/7.1%/7.1%，同比增長(zhǎng)-0.1/+0.1/-0.9pct，公司費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定。3）22Q3公司歸母凈利率為14.7%，同比減少3.4pct，主要是公司非經(jīng)常損益（主要是政府補(bǔ)助）較同期減少。
　　公司雙十一大促預(yù)售階段表現(xiàn)優(yōu)異，特別是夸迪表現(xiàn)亮眼。雙十一預(yù)售初期公司夸迪、米蓓爾品牌與李佳琦聯(lián)合直播，我們預(yù)計(jì)直播預(yù)售GMV超5億。夸迪共上架6款產(chǎn)品，戰(zhàn)痘次拋精華（銷量40萬+，下同）、煥顏保濕精華（40萬+）、煥彩精萃鮮注面膜（4萬+）、動(dòng)能支撐輕齡霜（8萬+）、熬夜面膜（30萬+）、懸油次拋精華（10萬+）。米蓓爾：上架3款產(chǎn)品，整體GMV預(yù)估在0.71億以上。海茴香白松露乳液面膜（10萬+）、藍(lán)繃帶面膜（10萬+）、新粉水精華水（10萬+）。雙十一是化妝品銷售旺季，公司預(yù)售階段亮眼為Q4化妝品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　長(zhǎng)期來看，公司在原料業(yè)務(wù)方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，未來有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)醫(yī)美管線豐富，且公司收購北京益而康生物布局膠原蛋白領(lǐng)域，攜手樂敦制藥、BMS成立合資公司布局再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，未來也具備較多看點(diǎn)。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)方面，隨著多品牌矩陣的成型以及大單品戰(zhàn)略的深化，預(yù)計(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。今年開始公司在費(fèi)用投放方面更加優(yōu)化，后續(xù)盈利能力具備較好的向上彈性
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，同時(shí)考慮疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)減速的影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年每股收益分別為2.04、2.75和3.64元（原2.22、3.04和4.04元），DCF目標(biāo)估值154.11元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱、醫(yī)美產(chǎn)品推廣不及預(yù)期