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事件&點(diǎn)評(píng)：公司公告三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.61億元，同比增長(zhǎng)59.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)37.63%。單Q3季度營(yíng)收環(huán)比下降，與公司近兩年季度交付節(jié)奏接近，全年看考慮下游彈載及機(jī)載雷達(dá)高景氣度，我們?nèi)钥春霉救陿I(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)增速仍慢于營(yíng)收增速，主要系公司毛利率的下降，前三季度毛利率由去年同期的37.51%降至31.17%，減少6.34pct，據(jù)公司2022年9月調(diào)研紀(jì)要，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大致在30%~35%區(qū)間浮動(dòng)，我們預(yù)計(jì)毛利率波動(dòng)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。我們預(yù)計(jì)，考慮裝備現(xiàn)代化建設(shè)持續(xù)，公司T/R組件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望穩(wěn)中向好，疊加軍用景氣度持續(xù)，我們預(yù)計(jì)公司整體毛利率有望呈穩(wěn)中有升趨勢(shì)。
　　核心投資邏輯：（1）格局端，公司為中電科生產(chǎn)T/R組件產(chǎn)品并對(duì)外進(jìn)行市場(chǎng)化銷售的唯一上市平臺(tái)，建立了以化合物半導(dǎo)體為核心的系列化產(chǎn)品布局，產(chǎn)品覆蓋射頻芯片、模塊、組件等。（2）軍用領(lǐng)域，公司為國(guó)內(nèi)彈載及機(jī)載雷達(dá)T/R組件領(lǐng)先供應(yīng)商之一，裝備現(xiàn)代化建設(shè)及實(shí)戰(zhàn)化演訓(xùn)增加，有望促公司產(chǎn)品使用量及單位價(jià)值量雙升，且后期有望逐步向衛(wèi)星等更高附加值領(lǐng)域滲透。（3）民用領(lǐng)域，公司為國(guó)內(nèi)射頻基站射頻器件核心供應(yīng)商，短期看5G規(guī)?；瘽B透及國(guó)產(chǎn)替代，中長(zhǎng)期看公司在通信終端、車載射頻產(chǎn)品等新領(lǐng)域的規(guī)模化滲透。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.31/1.79/2.31元/股。綜合考慮公司在國(guó)內(nèi)高端裝備T/R組件規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，及民用拓展前景，參考可比公司估值水平，考慮公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予公司23年70倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值125.24元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期，裝備需求及交付低預(yù)期，政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。