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事件：公司10月25日發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收26.61億元，同比增長(zhǎng)59.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元，同比增長(zhǎng)37.63%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.86億元，同比增長(zhǎng)38.48%。2022年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.25億元，同比增長(zhǎng)73.29%，歸母凈利潤1.40億元，同比增長(zhǎng)40.60%，扣非歸母凈利潤1.32億元，同比增長(zhǎng)38.45%。
　　業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，利潤率水平短期承壓。收入端，公司2022年前三個(gè)季度營收分別為6.05、11.32、9.25億元,同比增速分別為68.21%、46.38%、73.29%。利潤端，公司前三個(gè)季度歸母凈利潤分別為1.00、1.62、1.40億元，同比增速分別為67.63%、21.88%、40.60%?？鄯菤w母凈利潤分別為0.96、1.58、1.32億元，同比增速分別為66.46%、25.74%、38.45%，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。利潤率層面看，前三季度毛利率為31.17%，比去年同期下滑6.33pct，凈利潤率為15.10%，同比下滑2.42pct，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比調(diào)整影響，公司利潤率短期承壓。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司規(guī)模效應(yīng)凸顯，公司盈利能力有望邊際改善。
　　管理效率持續(xù)改善，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司前三季度三費(fèi)占比為2.37%，同比下降1.86pct，其中，銷售費(fèi)用率同比下降0.15pct，管理費(fèi)用率同比下降0.86pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.85pct，公司三費(fèi)費(fèi)率均下降，表明公司管理效率持續(xù)提升。公司前三季度研發(fā)費(fèi)用為2.59億元，同比增長(zhǎng)52.64%，研發(fā)費(fèi)用率為9.74%，同比下降0.45pct，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)鞏固。
　　產(chǎn)品交付順暢，應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流年底有望改善。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3萬元，同比減少4.35億元。本報(bào)告期末，合同負(fù)債為0.17億元，比去年底減少97.01%，相比二季度末增加16.26%。本報(bào)告期末，公司存貨為11.87億元，比去年底增長(zhǎng)38.30%，比二季度末減少4.21%，存貨增速低于收入增速，產(chǎn)品交付較為順暢。應(yīng)收賬款為22.29億元，比去年末增長(zhǎng)73.04%，比二季度末增長(zhǎng)19.95%，隨著年底軍品回款增多，公司應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流有望邊際改善。
　　投資建議：我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為34.95/46.23/59.23億元，歸母凈利潤分別為5.32/7.63/10.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別為85X、59X、42X。公司是國內(nèi)軍用有源相控陣TR組件龍頭企業(yè)，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極拓展芯片設(shè)計(jì)能力提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。