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公司發(fā)布2022三季報(bào)，前三季度收入54.08億元，同比-9.34%，歸母凈利潤0.04億元（去年同期7.05億元）。Q3收入21.6億元，同比-12.86%，歸母凈利潤0.9億元（去年同期3.26億元）。
　　地產(chǎn)下行期公司積極轉(zhuǎn)變，非房占比快速提升，持續(xù)下沉縣城渠道。公司Q1-Q3收入增速分別為3.93%、-12.81%、-12.86%。分產(chǎn)品來看，預(yù)計(jì)公司與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的門窗門控五金下滑幅度超15%，家居類和非房類產(chǎn)品貢獻(xiàn)增長，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比從2021年近70%下降至50%，非房占比快速提升。分市場來看，隨著公司持續(xù)下沉縣城渠道，縣城市場表現(xiàn)顯著好于公司整體，預(yù)計(jì)占比提升至20%以上。
　　毛利率環(huán)比改善，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)。Q3毛利率31.24%，同比-4.67pct，環(huán)比+2.37pct，毛利率同比下滑主要系原材料同比上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響（收入正增長的家居類產(chǎn)品和其他建筑五金產(chǎn)品毛利率較低），Q3毛利率已環(huán)比改善，未來有望繼續(xù)貢獻(xiàn)毛利率改善彈性。
　　收入下降費(fèi)用剛性，公司逆勢投入為增長蓄力。Q3期間費(fèi)用率24.99%，同比+6.85pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+5.14/+0.97/+0.15/+0.59pct，銷售費(fèi)用率同比增長較多主要系銷售人員數(shù)量同比多增。在行業(yè)壓力期，公司逆勢投入，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和銷售人員繼續(xù)較快增長，積極拓展縣城市場，為增長蓄力。
　　Q3現(xiàn)金流顯著改善，周轉(zhuǎn)率環(huán)比改善，公司實(shí)現(xiàn)較高質(zhì)量經(jīng)營。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.0/7.4/11.4億元，最新收盤市值對應(yīng)PE分別為127/35/22倍。參考可比公司估值和業(yè)績增長預(yù)期，我們給予公司2023年合理PE估值45倍的判斷，對應(yīng)公司合理價值103.90元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求下滑，原材料漲價，新市場新品類拓展低預(yù)期等。