>> 廣發(fā)證券-證券行業(yè)深度分析：市場下行業(yè)績回落，鍛造中性資配能力將成新命題-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳福 |
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核心觀點(diǎn)：
22Q3行業(yè)整體業(yè)績下滑，盈利向頭部集中，資產(chǎn)集中度穩(wěn)定。2022前三季度41家上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤3710.38億元、1021.25億元，同比-21.0%和-31.2%。41家上市券商中，歸母凈利潤C(jī)R3/ CR5分別為32.1%/44.7%；總資產(chǎn)CR3/ CR5分別為27.5%/40.2%；盈利向頭部集中，資產(chǎn)集中度穩(wěn)定。
市場交投情緒下行，泛零售業(yè)務(wù)回落。①2022Q1-3全行業(yè)41家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入869.6億元，較去年同期1040.3億元同比-16.4%，傭金率延續(xù)下行。2022年前三季度累計新發(fā)基金9851億份，同比-54.5%，其中股混型基金占比27.9%，占比較去年同期下滑39.2pct。②基金資產(chǎn)凈值達(dá)26.59萬億元，同比+11.23%。合并口徑下41家上市券商資管業(yè)務(wù)收入336.10億元，同比-3.8%。③兩融余額下行，年內(nèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022Q3兩融余額達(dá)15383億元，同比-16.5%，41家上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入436.36億元，同比-5.8%。
IPO常態(tài)化帶動投行收入穩(wěn)定增長，投行業(yè)務(wù)集中度持續(xù)提升。2022前三季度41家券商投行業(yè)務(wù)凈收入429.98億元，同比+5.4%?？苿?chuàng)板表現(xiàn)拖累資本化業(yè)務(wù)，跟投浮盈下行顯著，僅4家上市券商浮盈超1億，其中建投憑借晶科能源等項(xiàng)目年內(nèi)浮盈近14億元。
自營投資業(yè)務(wù)收益受挫，金融投資資產(chǎn)規(guī)模增速放緩。今年以來，市場行情波動較大，對投資收益的擾動明顯。2022前三季度41家券商自營收入595.28億元，同比-52.1%。僅七家券商自營收入同比降幅小于10%。截至Q3，合計金融投資資產(chǎn)為51673億元，同比+14%，增速放緩。但衍生金融資產(chǎn)合計達(dá)到1479億元，同比+90%。場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，存出保證金占比提升。截至2022年9月，場外衍生品初始名義本金規(guī)模21207.74億元，同比+11.8%，其中期權(quán)、互換分別占比56.2%和43.8%。41家上市券商累計存出保證金3836.98億元，同比+14.5%。
投資建議：估值水平與機(jī)構(gòu)持倉雙低，建議關(guān)注。證券板塊估值及機(jī)構(gòu)配置均處低位，證券板塊的公募基金持股比例三季度末已降至0.81%，而資本市場深化改革持續(xù)推進(jìn)，隨著直接融資占比提升、機(jī)構(gòu)投資者壯大，財富管理長期趨勢不改，證券公司機(jī)構(gòu)化、國際化、頭部化的發(fā)展趨勢下孕育配置機(jī)會。建議關(guān)注：一是財富管理業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的券商，如興業(yè)證券（A）、東方財富（A）等；二是機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢尤其是具有非方向性資配能力的券商，如中信證券（A/H）、中金公司（H）、華泰證券（A/H）、國泰君安（A/H）等。
風(fēng)險提示。行業(yè)及公司經(jīng)營風(fēng)險，如經(jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管政策強(qiáng)化、二級市場波動導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)預(yù)期、交易對手方信用風(fēng)險等。
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