>> 東方證券-長安汽車(000625)3季度毛利率同比改善，自主品牌盈利能力提升-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴 |
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業(yè)績符合預(yù)期。前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入853.52億元，同比增長7.8%；歸母凈利潤69.00億元，同比增長130.6%；扣非后凈利潤38.39億元，同比增長120.7%。3季度實現(xiàn)營業(yè)收入287.78億元，同比增長28.4%，環(huán)比增長30.8%；歸母凈利潤10.42億元，同比下降17.5%，環(huán)比下降21.1%；扣非后凈利潤7.39億元，同比下降26.1%，環(huán)比下降10.9%。利潤下降預(yù)計主要系受8月高溫限電停產(chǎn)、供應(yīng)鏈緊張等影響交付缺口較大，以及因計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備減少3季度歸母凈利潤約1.3億元所致。預(yù)計4季度交付制約因素有望邊際改善，盈利有望環(huán)比改善。
3季度毛利率同比大幅提升，因加大研發(fā)投入費用率增加。前3季度毛利率20.3%，同比提升4.4個百分點；3季度毛利率21.3%，同比提升3.9個百分點，環(huán)比下降1.1個百分點；前3季度期間費用率11.6%，同比增加1.9個百分點，其中銷售費用率4.7%，同比增加0.7個百分點；研發(fā)費用率4.0%，同比增加1.4個百分點，主要系研發(fā)投入增加。前3季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額37.83億元，同比下降83.3%，主要系支付供應(yīng)商貨款增加所致。
合資品牌表現(xiàn)因限電影響略承壓。3季度投資收益-3.30億元，同比下降192.1%，其中對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益-3.30億元，預(yù)計主要系長安新能源虧損以及合資品牌3季度銷量因高溫限電等承壓。前3季度長安福特銷量19.12萬輛，同比下降8.6%，長安馬自達銷量8.41萬輛，同比下降9.8%；3季度長安福特銷量7.86萬輛，同比下降11.0%，環(huán)比增長50.1%，長安馬自達銷量2.04萬輛，同比下降37.8%，環(huán)比下降9.9%。預(yù)計4季度在新款探險者、新一代銳界等新產(chǎn)品帶動下，合資品牌銷量有望得以改善。
自主品牌盈利能力維持改善，新能源銷量延續(xù)強勢增長。3季度毛利率同比大幅提升，反映自主品牌盈利能力維持改善趨勢。前3季度長安自主品牌乘用車銷量95.15萬輛，同比增長2.5%，3季度銷量32.23萬輛；前3季度長安自主品牌新能源銷量15.63萬輛，同比增長117.9%，3季度銷量7.14萬輛。自主品牌新能源領(lǐng)域布局持續(xù)推進，深藍品牌首款車型SL03于8月底正式開啟交付，訂單突破4萬輛；據(jù)深藍公眾號，截至9月30日已在全國開設(shè)532家深藍體驗中心，覆蓋全國212個城市。由長安、華為、寧德時代攜手打造的阿維塔11預(yù)計將于12月份上市，目前訂單已超過2萬輛。據(jù)10月7日誓師大會，公司深藍SL03、阿維塔11、Lumin、UNI-K iDD等新產(chǎn)品未交付訂單達10.8萬輛，整體交付率僅約45%，其中深藍SL03交付率僅13%。預(yù)計4季度公司將全力保證在手訂單交付，多款重點新能源車型有望助力自主品牌持續(xù)向上發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議
調(diào)整毛利率、費用率等，預(yù)測2022-2024年歸母凈利潤87.86、88.79、97.85億元（原94.38、97.30、116.97億元），可比公司22年平均PE 17倍左右，給予公司22年P(guān)E 17倍估值，目標(biāo)價15.13元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
長安福特銷量低于預(yù)期、長安馬自達銷量低于預(yù)期、長安自主品牌銷量低于預(yù)期。
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