>> 中信證券-巴比食品(605338)2022年三季報點評：門店經(jīng)營環(huán)比改善，團餐業(yè)務持續(xù)成長-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
623KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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2022Q1-3疫情散發(fā)背景下，公司通過門店&團餐業(yè)務雙輪驅(qū)動推動銷售穩(wěn)定增長。Q3以來隨著華東封控緩解，公司門店擴張?zhí)崴?單店緩慢恢復，同時持續(xù)發(fā)力團餐業(yè)務。公司南京工廠投產(chǎn)，同時規(guī)劃華南產(chǎn)能布局，新產(chǎn)能持續(xù)落地有望助力門店加速擴張&團餐業(yè)務成長，推動業(yè)績維持較快增長。
▍2022Q1-3收入/凈利潤/扣非凈利潤同比+13.1%/-40.7%/+36.3%。2022Q1-Q3公司收入11.0億元、同增13.1%，歸母凈利潤1.3億元、同降40.7%，扣非凈利潤1.4億元、同增36.3%。其中2022Q3公司收入4.2億元、同增9.8%，歸母凈利潤1600萬元、同增9.0%，扣非凈利潤4487萬元、同增3.2%。
▍特許逐步恢復，團餐維持高增。分業(yè)務，①特許加盟業(yè)務，2022Q1-3實現(xiàn)收入8.0億元、同增0.6%（Q3同增7.0%），疫后恢復趨勢明顯。拓店方面，截至期末公司共擁有4359家加盟店，Q3凈增加108家，拓店進展順利，其中華東/華南/華北/華中區(qū)域期末門店分別3044/444/163/708家、Q3分別凈增32/30/17/29家。②直營門店業(yè)務，2022Q1-3實現(xiàn)收入2558萬元、同增48.0%（Q3同增3.1%）。③團餐業(yè)務，2022Q1-3實現(xiàn)收入2.5億元、同增76.0%（Q3同增24.4%），Q3增速環(huán)比回落主要系①去年同期高基數(shù)，②華東封控結(jié)束后需求短暫萎縮。分區(qū)域，2022Q1-3公司華東/華南/華北區(qū)域分別收入9.6億元/6635萬元/3158萬元、同增7.6%/11.1%/51.3%（Q3分別同增2.2%/14.6%/ 46.7%）；華中區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入3996萬元、其中Q3收入2147萬元。
▍毛利環(huán)比回落，費率維持穩(wěn)定。2022Q1-3/Q3公司毛利率分別為27.7%/26.2%、同比+3.0/+1.7Pcts，Q3毛利率環(huán)比回落主要系：①Q(mào)2臨時提價品類回調(diào)價格；②南京工廠9月投產(chǎn)新增折舊；③華東以外區(qū)域收入占比提升、拉低毛利率。銷售費率分別5.3%/5.8%、同比-1.6/+0.8 Pcts；管理費率分別7.2%/7.0%、同比+0.9/+0.3 Pct；研發(fā)費率分別0.5%/0.5%、同比基本持平；財務費率分別-2.4%/ -1.9%、同比+0.9/+0.7Pct。公允價值變動收益分別為-1.71億元/419萬元，主要系公司間接持有東鵬飲料股權造成的公允價值變動影響。綜上，2022Q1-3凈利率/扣非凈利率分別同比-11.0/+2.1 Pcts（Q3分別同比-0.03/-0.7 Pct）。
▍內(nèi)生外延加速擴張，門店團餐雙輪驅(qū)動。2022H1公司受重點地區(qū)大規(guī)模封控影響，公司經(jīng)營短期承壓，Q3以來各項業(yè)務已逐步恢復。①門店方面，公司不斷加快拓店速度，“內(nèi)生開店+外延并購”有望助力公司各區(qū)域門店規(guī)模持續(xù)擴張。②單店方面，Q3以來隨著疫情不斷緩解，公司店效緩慢恢復，隨著不斷推進外賣&中晚餐業(yè)務覆蓋率，預計公司單店將持續(xù)提升。③團餐業(yè)務，公司一方面深耕華東連鎖餐飲、便利店等細分渠道，另一方面依托跨區(qū)域連鎖客戶向其他地區(qū)延伸訂單，公司團餐業(yè)務有望維持高增。④產(chǎn)能布局：南京工廠已于9月投產(chǎn)，預計將對華東地區(qū)門店加密&團餐訂單形成有效支撐，此外公司在廣東地區(qū)設立子公司，旨在優(yōu)化華南地區(qū)產(chǎn)能布局，加速開拓華南門店&團餐業(yè)務。
▍風險因素：門店擴張不及預期；產(chǎn)能擴張不及預期；原材料價格持續(xù)上漲；食品安全風險；疫情散發(fā)影響超預期。
▍投資建議：綜合考慮疫情影響&成本壓力，調(diào)整2022/2023/2024年EPS預測至0.83/1.05/1.26元（原預測為1.03/1.19/1.40元）。參考可比公司安井食品、三全食品（現(xiàn)價對應2023年30/14倍PE，wind一致預期）估值水平以及公司加速擴張，給予公司2023年30倍PE，對應目標價31元，維持“買入”評級。
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