>> 華創(chuàng)證券-三環(huán)集團(300408)2022年三季報點評：業(yè)績短期承壓，靜待行業(yè)回暖-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 1010KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
熊翊宇,耿琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司2022年前三季度營收39.54億（YoY -13.79%），歸母凈利潤12.43億（YoY-27.19%）；其中第三季度營收10.6億（YoY -38.03%，QoQ-28.95%），歸母凈利潤3.03億(YoY-51.68%，QoQ-31.45%)，扣非歸母凈利潤2.33億(YoY-60.55%，QoQ-40.26%)
評論：
被動元件進入去庫存周期，銷量毛利率承壓。三季度公司收入環(huán)比下滑，主要系下游需求疲軟，公司進入主動去庫存周期，插芯業(yè)務(wù)受海外需求波動小幅下降，成長性業(yè)務(wù)MLCC、基片稼動率下行拖累毛利率，Q3整體毛利率38.82%，環(huán)比下降5.96pct，受匯兌影響財務(wù)費用正向貢獻增加，研發(fā)銷售費用平穩(wěn)，扣非凈利率21.98%，環(huán)比下降4.16pct，三季度因主動調(diào)降MLCC及基片稼動率，三季度存貨開始下降，公司庫存或?qū)⒅鸩交芈涞秸Ｋ弧?br> MLCC行業(yè)接近底部，成本優(yōu)勢依然凸顯。三季度MLCC收入環(huán)比下降，受稼動率降低影響，毛利率環(huán)比回落，從渠道價格及庫存跟蹤看，渠道庫存已經(jīng)回落至健康水位，四季度公司出貨已經(jīng)略有改善。待渠道進入補庫周期，公司稼動率有望逐步回升，伴隨高容料號占比提升，毛利率有望企穩(wěn)回升，和同行比，公司毛利率始終保持領(lǐng)先優(yōu)勢，行業(yè)復(fù)蘇下公司市場份額有望快速提升。
基片PKG漿料下游承壓，關(guān)注高端產(chǎn)品放量機遇。三季度基片、漿料收入受下游電阻需求疲軟環(huán)比下滑，拖累稼動率下行，毛利率回落，PKG受下游晶振需求疲軟拖累，銷量持續(xù)承壓，但因前期稼動率已經(jīng)降低，毛利率小幅回落。公司陶瓷基片用于AMB襯板等高端領(lǐng)域已經(jīng)開始出貨，SAW用PKG認證進展順利，明年有望打開增量空間。
展望Q4及明年，復(fù)蘇可期。四季度看MLCC開始局部回暖，部分渠道開始補庫拉貨，價格止跌，公司出貨亦有小幅增長，行業(yè)去庫已經(jīng)超4個季度，行業(yè)拐點或?qū)⑴R近，公司自身成本控制及新品研發(fā)能力突出，持續(xù)看好公司在MLCC賽道的國產(chǎn)替代進程。新品方面燃料電池隔膜板銷量保持快速增長，產(chǎn)品梯隊依然豐富，待下游回暖，公司業(yè)績有望重回增長通道。
投資建議：三環(huán)集團產(chǎn)品梯次上成熟業(yè)務(wù)成長業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)布局完善，先進材料平臺搭建完畢，對標(biāo)日系龍頭廠商村田京瓷依然有巨大成長空間，公司已經(jīng)充分證明自身優(yōu)異的管理水平和產(chǎn)品競爭力。當(dāng)前以MLCC為代表的被動元件進入景氣下行周期，從時間跨度、渠道庫存、產(chǎn)品價格多個指標(biāo)看行業(yè)已經(jīng)接近周期底部，考慮行業(yè)景氣及公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)，我們將公司22-23年EPS由1.54/1.96元調(diào)整為0.82/1.00元，24年EPS預(yù)計為1.53元，參考江海股份/法拉電子等可比公司估值，結(jié)合公司歷史平均估值較高及盈利彈性，給予22年40X估值，目標(biāo)價調(diào)整為32.8元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，擴產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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