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事項(xiàng)：
　　 22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.1億元，YOY-15.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，YOY-18.8%，歸母凈利率9.7%，YOY-0.4pct，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.8億元，YOY-16.6%；扣非歸母凈利率7.3%，YOY-0.1pct。單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.5億元，YOY-15.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，YOY+18.9%，歸母凈利率11.7%，YOY+3.4pcts；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.9億元，YOY+32.2%，扣非歸母凈利率10.1%，YOY+3.7pcts。
　　評論：
　　零售業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，電商轉(zhuǎn)型同比下滑。分業(yè)務(wù)看，1）中國銷售中心：在公司推進(jìn)“兩價(jià)合一”渠道改革、加強(qiáng)經(jīng)銷體系管理及線上營銷下零售及流通渠道單Q3或已恢復(fù)增長；工裝流通渠道受地產(chǎn)影響需求或延后，單Q3或仍承壓。2）大客戶：隨疫情好轉(zhuǎn)酒店等項(xiàng)目單Q3或已恢復(fù)，地產(chǎn)項(xiàng)目在公司主動控制業(yè)務(wù)量降低風(fēng)險(xiǎn)下單Q3或同比下滑。3）電商：今年以來公司優(yōu)化線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，補(bǔ)齊中高端及智能產(chǎn)品線，以提高品牌定位、改善毛利率，同時(shí)減少對線下同類產(chǎn)品沖擊；但轉(zhuǎn)型升級下產(chǎn)品銜接受擾，導(dǎo)致電商銷售或出現(xiàn)下滑。4）海外：上半年公司在多個(gè)行業(yè)斬獲標(biāo)桿項(xiàng)目，如越南大型物流企業(yè)倉庫智能項(xiàng)目，并持續(xù)拓展海外商業(yè)連鎖、教育領(lǐng)域等相關(guān)業(yè)務(wù)，Q3在現(xiàn)存項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)及拓展新項(xiàng)目下或穩(wěn)步增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加降本增效致盈利顯著提升。利潤方面，原材料下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下單Q3毛利率同比+2.6pcts至37.3%，環(huán)比提升4.7pcts；單Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-3.9/+1.4/+2.2pct至15.3%/4.3%/6%，綜合作用下，單Q3歸母凈利率同比提升3.4pcts至11.7%?，F(xiàn)金流方面，單Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降19.7%至1.7億元，主要系營收下滑所致。營運(yùn)能力方面，存貨環(huán)比減少4.2%至7.2億元，經(jīng)銷模式優(yōu)化下存貨周轉(zhuǎn)加快；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加11.8%至5.6億元，或主要系疫情期間經(jīng)銷商存在經(jīng)營壓力，公司延續(xù)放款信用政策所致。
　　照明行業(yè)龍頭，向整體解決方案提供商邁進(jìn)。前三季度在疫情影響線下物流、門店運(yùn)營及項(xiàng)目施工進(jìn)度下公司營收出現(xiàn)下滑，原材料價(jià)格處于高位亦使盈利承壓；展望全年，隨原材料成本壓力緩解，盈利水平有望恢復(fù)。但考慮到公司主動控制地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)、電商渠道仍處變革期以及疫情對業(yè)務(wù)開展的不利影響，我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為8.22/9.02/9.48億元（前值為8.22/9.04/9.78億元），對應(yīng)22/23/24年P(guān)E為14/13/13X，參考絕對估值法，給予目標(biāo)價(jià)19.5元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)；市場競爭加劇；技術(shù)升級不及預(yù)期等。