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事件：長(zhǎng)海股份發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)23/6.0/5.2億元，同比+25%/+43%/+44%；22Q3，分別為7.6/1.7/1.5億元，同比+16%/+8%/+11%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　景氣度回落導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下滑，新增產(chǎn)能助力公司銷量增長(zhǎng)。22Q3，公司收入環(huán)比-3%，判斷其中銷量環(huán)比+7%，價(jià)格環(huán)比-9%。銷量方面，判斷22Q3公司銷量約6.8萬噸，銷量環(huán)比增長(zhǎng)主要受益于21年底投產(chǎn)的年產(chǎn)10萬噸粗紗產(chǎn)線產(chǎn)能逐步釋放。價(jià)格方面，22Q3玻纖價(jià)格下滑較快，主要受行業(yè)景氣度下行影響；根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，當(dāng)前粗紗最低價(jià)格已跌至4000元/噸附近，到達(dá)上輪周期的價(jià)格底部區(qū)間?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中制品收入占比過半，公司產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度較行業(yè)相對(duì)較小。展望四季度，基建地產(chǎn)領(lǐng)域下游需求有弱復(fù)蘇跡象，疊加保交房、基建“穩(wěn)增長(zhǎng)”等政策資金正逐步到位，22Q4需求有望持續(xù)復(fù)蘇，對(duì)玻纖價(jià)格保持平穩(wěn)形成支撐作用。判斷粗紗價(jià)格向下空間有限，或?qū)⒌撞科蠓€(wěn)。
　　展望：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張貢獻(xiàn)增長(zhǎng)潛力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。此前公司公告，擬將一條年產(chǎn)3萬噸玻纖產(chǎn)線升級(jí)改造為年產(chǎn)8萬噸高端高性能玻纖及特種織物生產(chǎn)線，產(chǎn)品定位于風(fēng)電、新能源車等高端領(lǐng)域；公司計(jì)劃將根據(jù)窯爐的實(shí)際情況，于今年年底或明年年初對(duì)該產(chǎn)線進(jìn)行冷修技改。此外，公司計(jì)劃在未來4-5年投建年產(chǎn)60萬噸共4條玻纖粗紗生產(chǎn)線，由于能耗指標(biāo)原因目前仍在等待政府審批。以上規(guī)劃產(chǎn)線全部建成后，公司玻纖總產(chǎn)能將由當(dāng)前的30萬噸提升至95萬噸，單線產(chǎn)能規(guī)模將從21年末的7.5萬噸提升至11.9萬噸（靜態(tài)假設(shè)，不考慮期間的冷修技改擴(kuò)產(chǎn)）。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司未來粗紗與制品占比將從當(dāng)前的5:5逐步過渡到7:3或8:2，粗紗將以熱塑和風(fēng)電紗為主。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：22Q3玻纖行業(yè)景氣度下行背景下，長(zhǎng)海股份玻纖及制品銷量環(huán)比增長(zhǎng)，體現(xiàn)出了公司內(nèi)生增長(zhǎng)能力?！笆奈濉逼陂g，公司產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)張，成本亦有望隨之下降，我們看好公司擴(kuò)產(chǎn)及降本所帶來的盈利水平提升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升，公司或?qū)⒊蔀椴＠w行業(yè)下一輪周期中盈利彈性最大的企業(yè)。維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)1.77元、2.07元、2.57元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)公司22年動(dòng)態(tài)市盈率8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖及制品下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。