>> 申萬宏源-巴比食品(605338)22Q3收入穩(wěn)步增長，南京投產(chǎn)賦能成長-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 919KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11億，同比+13%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億，同比-40.7%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.38億，同比+36.3%。單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.15億，同比+9.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.16億，同比+8.96%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.45億，同比+3.2%，利潤表現(xiàn)略低于市場預期。
投資評級與估值：考慮到華東地區(qū)受Q2疫情沖擊，目前單店收入依然處于恢復狀態(tài)，下調(diào)華東單店收入及盈利預測，預計2022-24年歸母凈利潤分別為2.1億、2.7億、3.3億（前次2.7億、3.1億、3.7億），分別同比變化-33%、+27%、+23%，當前股價對應2022-24年PE分別為29x、23x、18x，維持增持評級。公司新建產(chǎn)能陸續(xù)落地，有望突破產(chǎn)能瓶頸限制，開店速度、覆蓋區(qū)域與團餐業(yè)務預計將得到強化。公司有望通過內(nèi)生+外延、加盟+團餐、外賣+中晚餐等方式，全面提升單店收入與門店數(shù)量，公司全國化擴張潛力值得關注。
22Q3單店收入恢復，團餐繼續(xù)驅(qū)動收入表現(xiàn)。分產(chǎn)品看，22Q3公司面點、餡料與外購食品分別實現(xiàn)收入1.68億、1.06億、1.02億，分別同比變化+31%、+4%、-9%。分渠道看，22Q3加盟店、直營門店、團餐收入分別為3.34億、0.07億、0.68億，分別同比增長7%、3.1%、24.4%。從門店數(shù)量看，22Q3加盟店環(huán)比新增108家至4359家。從單店收入看，華東單店收入環(huán)比22Q2疫情期間恢復，但仍有約10%的缺口。目前，為提升單店收入，公司外賣及中晚餐業(yè)務有序推進，目前已有約70%的門店開通了外賣業(yè)務，且外賣比重占比達到約15%。分區(qū)域看，華東、華南、華中、華北收入分別為3.5億、0.26億、0.21億、0.13億，分別同比增長2.2%、14.6%、新增、46.7%。其中華北高增主要受益于團餐業(yè)務的拓展。若剔除華中并表因素，預計收入內(nèi)生增長約4-5%。三季度期間，南京工廠投產(chǎn)，已承接部分上海工廠訂單任務，未來產(chǎn)能有望服務周邊約2000家門店，有望助力公司加大華東門店密度、向安徽市場布局、推進周邊團餐業(yè)務開拓。
核心原料價格鎖定，南京工廠投產(chǎn)折舊新增。22Q3公司整體毛利率為26.2%，同比提升1.7pct，主因今年年初以來對核心原料鎖價較為成功，受成本波動影響較??；環(huán)比下降3.25pct，主因1）南京工廠9月投產(chǎn)新增折舊，2）毛利率較低的非華東收入比重提升。展望后期，公司核心原料鎖價至明年春節(jié)，而面粉價格預計高位回落，豬價不具備沖高動能，但預計非華東收入比重繼續(xù)提升，預計全年毛利率保持穩(wěn)定。其他費用方面，22Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比提升0.8/0.3/0.01/0.7pct。綜上，公司扣非歸母凈利率為10.8%，同比下降0.7pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：門店拓展超預期、新品放量超預期、單店收入提升
核心假設風險：新品推廣不及預期、華南華北門店擴張受阻、食品安全風險
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