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事件：
　　公司公告3Q22財(cái)報(bào)。1）3Q22，公司實(shí)現(xiàn)收入25.18億元，同比-34.11%，歸母凈利潤(rùn)7.27億元，同比-52.23%，扣非凈利潤(rùn)8.71億元，同比-39.46%；2）1Q-3Q22，公司實(shí)現(xiàn)收入73.70億元，同比-33.89%，歸母凈利潤(rùn)21.31億元，同比-51.82%，扣非凈利潤(rùn)19.51億元，同比-51.60%。收入略低我們預(yù)期，扣非利潤(rùn)基本符合我們預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　需求低迷，消費(fèi)廣告主仍有韌性，互聯(lián)網(wǎng)降本大幅減投。從恢復(fù)節(jié)奏看，8月較7月環(huán)比改善，9月至今疫情等外部因素持續(xù)擾動(dòng)基本面復(fù)蘇。從廣告主行業(yè)看，3Q22，消費(fèi)類廣告主盡管減投，但較整體仍體現(xiàn)明顯韌性，乳制品、酒類、服裝、保健品等仍有不錯(cuò)表現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告主受消費(fèi)疲軟和自身降本影響減投幅度較大。汽車占比下降，新能源車有部分投放，主要是嵐圖、阿維塔等。影院受疫情影響較大，收入不足1億。。
　　成本控制有力，非經(jīng)系參投基金損失。拆解報(bào)表其他項(xiàng)目：1）競(jìng)爭(zhēng)緩和后單屏成本可控，營(yíng)業(yè)成本環(huán)比下降。2）三費(fèi)費(fèi)用率變化系收入下降，部分員工成本剛性，絕對(duì)值同比下降；3）公允價(jià)值變動(dòng)損失系參投基金凈值下降，截至3Q22期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額40億；其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)主要是定期理財(cái)產(chǎn)品；4）信用資產(chǎn)損失本期計(jì)提0.48億，主要2Q22已嚴(yán)格按照客戶目前的預(yù)期損失率計(jì)提。
　　宏觀及疫情影響對(duì)4Q22和23年收入的預(yù)判，中長(zhǎng)期兩個(gè)滲透率提升邏輯不變。目前看10月和雙十一需求仍受到疫情和外部環(huán)境影響，需求仍相對(duì)低迷，拐點(diǎn)仍需等待。2023年若消費(fèi)恢復(fù)，公司收入有望隨廣告主需求恢復(fù)而恢復(fù)。中長(zhǎng)期看，分眾兩個(gè)滲透率提升（消費(fèi)品在梯媒滲透率提升，梯媒在品牌廣告滲透率提升）邏輯并未改變。
　　投資分析意見：維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]疫影響公司進(jìn)入小區(qū)上刊、影響線下人流量和廣告主信心，從而影響廣告需求（對(duì)應(yīng)刊掛率和價(jià)格）和收入。我們下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)2022-2024年收入預(yù)期至101.14億元、134.03億元及160.44億元（原預(yù)測(cè)118.24億元、153.71億元及180.43億元），下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至29.39億元、52.13億元及67.26億元（原預(yù)測(cè)35.93億元、61.27億元及76.40億元，對(duì)應(yīng)PE22倍、12倍及10倍。分眾傳媒是梯媒市占率第一的龍頭公司，消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)應(yīng)彈性大，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)影響公司正常經(jīng)營(yíng)；消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)。