>> 申萬宏源-賽輪輪胎(601058)Q3業(yè)績基本符合預期，訂單修復+海外基地持續(xù)放量帶來確定性增長-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績基本符合預期。前三季度實現(xiàn)收入167.2億元（YoY+26.2%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.65億元（YoY+6.2%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.8億元（YoY+14.1%）；22Q3實現(xiàn)收入62.2億元（YoY+ 35.5%，QoQ+10.6%），單季度收入創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元（YoY+ 17.2%，QoQ-10.9%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.8億元（YoY+40.8%，QoQ-5%），Q3由于遠期結(jié)售匯影響，導致有2500多萬元非經(jīng)常性損失。三季度業(yè)績環(huán)比下滑，主要由于短期海外渠道庫存高企，公司海外工廠新訂單下滑，影響開工率從而影響盈利。
前三季度受疫情影響，產(chǎn)量同比有所下滑，銷量韌性較強，同比持續(xù)提升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶來穩(wěn)步增長，成本仍受原材料及海運影響，盈利能力有所下滑。前三季度公司輪胎產(chǎn)銷量約為3309萬條（YoY-0.8%）、3454萬條（YoY+3.2%），生產(chǎn)受損主要來自國內(nèi)市場，上半年受疫情影響，影響國內(nèi)部分工廠生產(chǎn)以及物流運輸，但越南和柬埔寨上半年產(chǎn)銷兩旺，三季度短期受美國市場渠道庫存較高影響，訂單飽和度下滑，影響海外工廠開工率。成本端，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線前三季度均價同比分別變動-2%、-3%、+23%、+5%，整體原材料價格仍有所上行，另外，海運費自21Q4達到高峰后開始回落，目前至美西的運價基本恢復正常，根據(jù)波羅的海航運交易所發(fā)布的FBX指數(shù)顯示，2022前三季度中國_東亞至北美西海岸和北美東海岸的運價平均同比增長12%、20%，因此成本端仍承壓，使得前三季度毛利率同比下滑2.34pct至17.99%。費用控制良好，上半年公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率整體下滑2.2pc t，其中銷售費用率下滑主要由于出口費用調(diào)整至成本所致，財務費用率下滑主要由于前三季度產(chǎn)生9000萬左右匯兌收益，整體使得凈利潤率同比下滑0.87pct至6.8%。存貨逐步消化，在建工程持續(xù)增長貢獻項目增量。截止2022年9月底，公司存貨約43.2億元，6月底下滑5.7億元，估計主要由于海運周轉(zhuǎn)效率提升，在途產(chǎn)品逐漸確認收入。在建工程截止2022年9月底約24.9億元，較6月底增長約5.4億元，估計主要增量來自柬埔寨、越南三期項目以及濰坊工廠等國內(nèi)項目的順利建設(shè)。
Q3銷量收入創(chuàng)新高，盈利能力受海外工廠開工率下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響有所下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。22Q3公司輪胎產(chǎn)銷量分別為1023萬條（YoY+6.8%，QoQ-12.7%）、1218萬條（YoY+12.4%，QoQ+7.2%），Q3估計主要由于海外渠道庫存較高，因此新訂單影響開工率，海外工廠產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，銷量由于部分在途產(chǎn)品加速確認，因此銷量環(huán)比提升，疊加21Q3越南疫情影響，產(chǎn)銷相對較低，因此銷量同比也有明顯增長。單胎平均價格約474.93元/條（YoY+24.2%，QoQ+5.6%），主要由于Q3海外工廠占比提升以及全鋼胎、非公路相對較好，帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整。成本端，公司Q3天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料總體價格同比增長11.22%，環(huán)比下降0.97%，海運費進入Q3加速下行，但由于開工率有所下滑，因此固定成本分攤較高，以及逐步投入高性能的液體黃金輪胎生產(chǎn)，因此Q3毛利率環(huán)比下滑1.77pct至17.55%。費用端，Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率環(huán)比微增0.57pct，資產(chǎn)減值損失由于消化部分存貨，改善1840萬元，整體使得Q3凈利潤率環(huán)比下滑1.21pc t至6.16%。此外，22Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約5.73億元，環(huán)比Q1有持續(xù)改善，主要由于Q3收入上漲、采購支出下滑。
海外渠道庫存逐步消化，柬埔寨工廠、越南三期的持續(xù)放量貢獻整體業(yè)績確定成長。原材料壓力持續(xù)下行，海運費目前至美西運價已恢復至正常狀態(tài)，整體成本壓力有望逐季緩解。此外，預計柬埔寨銷量Q3、Q4持續(xù)環(huán)比增長，Q4有望達到滿產(chǎn)狀態(tài)，帶來后續(xù)業(yè)績持續(xù)提升，預計柬埔寨工廠明年實現(xiàn)至少900萬條半鋼胎，以及近100萬條全鋼胎產(chǎn)量。越南三期目前非公路已經(jīng)逐步投產(chǎn)，300萬條半鋼以及100萬條全鋼胎預計于2023年全部達產(chǎn)。液體黃金輪胎持續(xù)發(fā)力推廣和銷售，有望全面提升公司輪胎性能。公司液體黃金輪胎歷經(jīng)30多次的試車測試，得到下游客戶及卡友的認可，在新能源車及燃油車都有優(yōu)異表現(xiàn)，6月舉行液體黃金輪胎乘用車系列輪胎產(chǎn)品的首發(fā)儀式，推出針對國內(nèi)市場，主打安全舒適、節(jié)能耐用、高端運動的液體黃金系列產(chǎn)品，并在天貓平臺進行銷售。此外，公司專為北美乘用電動汽車研發(fā)的“ERANGE|EV”產(chǎn)品，經(jīng)美國權(quán)威檢測機構(gòu)史密斯實驗室測試，相比國際一線品牌，其干地制動距離縮短5%，滾動阻力降低15%，續(xù)航里程增加7%，可全方位滿足電動汽車對輪胎的性能需求。預計公司使用的液體黃金材料在今年有望達到3萬多噸，整體帶動液體黃金輪胎的持續(xù)放量。
盈利預測與投資評級：由于下半年公司海外訂單處于恢復當中，海外工廠產(chǎn)能釋放有所延后，因此下調(diào)2022-2023年、維持2024年盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤分別為14.1、22.6（原預測17.8、26.0億元）、31.7億元，對應PE分別為17、11、8倍，參考可比公司玲瓏
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