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投資事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入14.63億元，同比增長(zhǎng)5.25%；歸母凈利潤(rùn)-4.20億元，虧損較上年同期擴(kuò)大349.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.58億元，虧損較上年同期擴(kuò)大361.01%。
　　營(yíng)收維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，云計(jì)算產(chǎn)品持續(xù)高增。2022年前三季度公司營(yíng)收達(dá)到14.63億元，同比增長(zhǎng)5.25%；單三季度公司營(yíng)收為5.83億元，同比下降14.84%。受疫情影響嚴(yán)重，公司訂單簽訂和項(xiàng)目實(shí)施不及預(yù)期。云計(jì)算產(chǎn)品收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，1至9月收入同比增長(zhǎng)299.69%。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年H1中國(guó)IT安全軟件市場(chǎng)整體收入為15.1億美元，公司在信息和數(shù)據(jù)安全、終端安全軟件、響應(yīng)和編排軟件三大領(lǐng)域位居頭部隊(duì)列；零信任網(wǎng)絡(luò)訪問(wèn)解決方案也位居市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者位置。公司作為綜合性龍頭廠商，在新興領(lǐng)域也不斷突破，隨著疫情好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用顯著下降，研發(fā)前置投入完成，加大行業(yè)和渠道投入。公司前三季度費(fèi)用總計(jì)同比增加16.22%，增幅較去年同期下降35.38pcts。公司已完成在云計(jì)算、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車(chē)聯(lián)網(wǎng)安全等方向的前置投入,前三季度研發(fā)費(fèi)用為3.85億元，同比增長(zhǎng)11.21%，同口徑比增幅下降65.88pcts；公司加大行業(yè)和渠道投入，在擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的同時(shí)強(qiáng)化人員優(yōu)化，前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加33.45%，同口徑比增幅下降2.37pcts，主要是因?yàn)楣炯哟蟮厥邢鲁梁颓劳卣?，銷(xiāo)售人員同比增加24.01%，銷(xiāo)售人員薪酬同比增加31.56%，同時(shí)疫情原因致外包實(shí)施費(fèi)同比增加所致。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率有所下滑，主要系云計(jì)算等低毛利業(yè)務(wù)增幅較大。
　　公司搶先布局信創(chuàng)，護(hù)航現(xiàn)代化國(guó)家安全體系建設(shè)。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信息安全發(fā)展的基礎(chǔ)，成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手之一，在新基建大背景下，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展藍(lán)海，據(jù)中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示2022年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到9220.2億元，近5年CAGR為35.7%，預(yù)計(jì)2025年突破2萬(wàn)億。截至目前，公司已累計(jì)推出59類(lèi)199款信創(chuàng)產(chǎn)品，品類(lèi)最多、數(shù)量最多，打造了完整的信創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)安全與云計(jì)算產(chǎn)品技術(shù)體系。公司以“數(shù)字融合、安全共生”為目標(biāo)構(gòu)建數(shù)字化融合共生安全框架，其核心包括數(shù)字化業(yè)務(wù)生態(tài)安全、數(shù)字化管理一體安全、數(shù)字化技術(shù)聚合安全、數(shù)字化中臺(tái)融合安全、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)閉環(huán)安全。天融信數(shù)字化融生安全框架將公司在國(guó)產(chǎn)化、行業(yè)化、服務(wù)化、智能化方面的深厚經(jīng)驗(yàn)積累充分融合，幫助客戶快速構(gòu)建數(shù)字安全新體系。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入43.74、56.29、71.21億元；歸母凈利潤(rùn)5.70、7.64、10.06億元。公司2022/2023/2024年EPS分別為0.48/0.64/0.85元。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地緩慢，疫情影響原材料成本及項(xiàng)目交付，公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。