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混動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，行業(yè)龍頭切換。中國(guó)混動(dòng)市場(chǎng)已度過(guò)行業(yè)導(dǎo)入期，進(jìn)入高增長(zhǎng)階段。2017-2021年中國(guó)混動(dòng)乘用車CAGR達(dá)49.6%，2022H1中國(guó)混動(dòng)乘用車銷量（含MHEV）達(dá)87.27萬(wàn)輛，滲透率為8.56%。其中，插混車型銷量占比邊際提升，2022H1達(dá)61.23%。早期中國(guó)混動(dòng)市場(chǎng)主要由日系廠商豐田+本田主導(dǎo)，2020年起，受益于比亞迪DM-i車型放量，中國(guó)混動(dòng)市場(chǎng)格局向自主切換。2022H1，比亞迪插混車型銷量31.46萬(wàn)輛，混動(dòng)市場(chǎng)市占率達(dá)36.1%，兩田混動(dòng)車型銷量30.70萬(wàn)輛，市占率合計(jì)35.2%，中國(guó)混動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)龍頭切換。
　　公司插混技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品譜系齊全，契合市場(chǎng)需求。公司插混技術(shù)研發(fā)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，早于2006年就推出第一代DM系統(tǒng)，至今已完成四輪技術(shù)迭代，進(jìn)入DM-i/DM-p雙平臺(tái)時(shí)代。公司DM-i車型專注高效、平衡性能，深度契合終端市場(chǎng)高性價(jià)比、低油耗需求，車型饋電油耗與日系混動(dòng)相當(dāng)，主力車型秦PLUSDM-i饋電油耗僅3.8L/100km。與同價(jià)位或同級(jí)別競(jìng)品相比，公司插混車型售價(jià)較低，具備高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。公司DM-p車型主打性能，與DM-i形成市場(chǎng)互補(bǔ)，漢DM-p/唐DM-p零百加速僅需3.7s/4.3s。公司插混產(chǎn)品譜系齊全，插混車型數(shù)量處于國(guó)內(nèi)廠商領(lǐng)先地位，包括騰勢(shì)在內(nèi)共有11款車型，涵蓋秦/漢/唐/宋/軍艦等系列，各系列均已實(shí)現(xiàn)DM-i技術(shù)滲透。
　　公司品牌持續(xù)上攻，基本盤(pán)業(yè)務(wù)不斷鞏固。2022H1，公司銷量提振帶動(dòng)營(yíng)收、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，毛利率、凈利率邊際提升。伴隨后續(xù)公司品牌持續(xù)上攻，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高端品牌、車型逐步落地，預(yù)計(jì)公司“基本盤(pán)”汽車業(yè)務(wù)將持續(xù)迎來(lái)高增長(zhǎng)，收入占比不斷提升，帶動(dòng)公司毛利、凈利提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為164.56/283.59/419.44億元，同比+440.4%/72.3%/47.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為47.3/27.5/18.6。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)終端銷量不及預(yù)期，公司研發(fā)或新車發(fā)布進(jìn)展不及預(yù)期，上游原材料供給不足或價(jià)格上漲導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下滑。