>> 中信建投-芯源微(688037)半導(dǎo)體設(shè)備系列報告：前道涂膠顯影開始放量，高端機型研發(fā)順利-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
大小： |
602KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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事件
公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.97億元，同比增長63.87%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長169.42%；扣非歸母凈利潤0.99億元，同比增長116.00%。
其中2022年第三季度實現(xiàn)收入3.92億元，同比增長99.93%；歸母凈利潤0.74億元，同比增長308.63%；扣非歸母凈利潤0.33億元，同比增長104.38%。
簡評
前道涂膠顯影逐步確認(rèn)貢獻增量，產(chǎn)能陸續(xù)釋放構(gòu)筑成長空間
?、偾暗劳磕z顯影確收驅(qū)動收入表現(xiàn)超預(yù)期。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.97億元，同比增長63.87%，其中單三季度收入3.92億元，同比增長99.93%，業(yè)績超過預(yù)期。營收增速較快主要系公司前道涂膠顯影設(shè)備開始驗收放量，貢獻業(yè)績增量。
?、谝?guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司盈利能力顯著提升。公司前三季度歸母凈利率為15.95%，同比增長6.25pct；扣非歸母凈利率為11.05%，同比增長2.66pct。毛利端：前三季度毛利率為40.09%，同比增長0.5pct，處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，但后續(xù)隨著前道涂膠顯影設(shè)備收入占比逐步提高，毛利率或有波動；費用端：公司期間費用率為27.94%，同比減少5.36pct，整體呈下降趨勢，主要系規(guī)模效應(yīng)下各項費用率均有所下降。此外，公司三季度收到商業(yè)秘密維權(quán)賠償金4,000萬，提升非經(jīng)常性收益金額。
?、坌潞炗唵斡兴▌?，但在手訂單依舊飽滿。新簽訂單側(cè)，公司三季度末合同負債總額低于二季度末，主要系新簽訂單金額小于當(dāng)季度確認(rèn)收入金額，新簽訂單出現(xiàn)波動主要系季節(jié)性因素；在手訂單側(cè)，截至三季度末，公司合同負債金額6.04億元，仍高于2021年年末，反映公司在手訂單充足，未來業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ稀?br> ?、芨鞔髲S區(qū)建設(shè)順利，逐步打開產(chǎn)能天花板。截至三季度末，公司沈陽IPO項目廠區(qū)持續(xù)提升交付能力，定增項目上海、沈陽二期廠區(qū)目前進展順利。未來公司將逐步提升產(chǎn)能，滿足下游客戶需求，提升公司整體營收能力。
前道涂膠顯影設(shè)備進入收獲期，后道封裝及小尺寸景氣承壓下維持穩(wěn)健
?、偾暗涝O(shè)備：高產(chǎn)能架構(gòu)平臺驗證良好，客戶、訂單突破紛至沓來。涂膠顯影機：2022年前三季度，公司前道Track占比進一步提高，其中In Line占比更高。2022年2月公司前道領(lǐng)域第三代高產(chǎn)能架構(gòu)平臺機型發(fā)往客戶進行驗證，目前驗證情況良好，有望成為公司前道Track設(shè)備的通用型平臺；清洗機：前三季度公司物理清洗機新簽訂單占總體新簽訂單超2成，持續(xù)鞏固國內(nèi)物理清洗機市場龍頭地位。與此同時，公司新一代化學(xué)清洗機穩(wěn)步推進，或有望于2023年推向市場，進一步提升公司清洗設(shè)備覆蓋面。
?、诤蟮老冗M封裝及小尺寸設(shè)備：目前為公司主要收入來源，小尺寸領(lǐng)域保持穩(wěn)健增長。2022年前三季度后道、小尺寸領(lǐng)域設(shè)備增速雖不及前道設(shè)備，但仍舊為公司主要收入來源，維持相對穩(wěn)定。后道先進封裝：公司后道涂膠顯影設(shè)備和單片式濕法設(shè)備應(yīng)用于臺積電、長電科技、華天科技等主流一線大廠，但受制于行業(yè)景氣度影響，公司后道領(lǐng)域訂單呈現(xiàn)短期波動。小尺寸設(shè)備：受益于下游化合物市場的持續(xù)向好，公司小尺寸設(shè)備業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，為公司業(yè)績提供重要增量。
投資建議：公司是國內(nèi)涂膠顯影設(shè)備龍頭企業(yè)，原有后道封裝、小尺寸產(chǎn)品持續(xù)維護公司業(yè)績基本盤，同時前道涂膠顯影設(shè)備、清洗設(shè)備等產(chǎn)品助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。此外，公司持續(xù)突破產(chǎn)能瓶頸，提升交付能力，為公司發(fā)展不斷注入活力。預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)收入分別為13.50、20.53、28.43億元，歸母凈利潤分別為1.78、2.29、3.90億元，同比分別增長130.1%、28.6%、70.6%，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E估值分別為128.8、100.2、58.8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：
行業(yè)周期下滑風(fēng)險：若全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下滑，下游資本開支減少將對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
供應(yīng)鏈緊張風(fēng)險：雖然公司與供應(yīng)商建立了長期穩(wěn)定的供貨關(guān)系，但若供應(yīng)鏈持續(xù)緊張導(dǎo)致公司產(chǎn)能受限，則會對公司未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
市場競爭加劇風(fēng)險：若公司新產(chǎn)品研發(fā)無法保持或后續(xù)研發(fā)投入不足，公司將面臨市場競爭力下降的風(fēng)險。
新產(chǎn)品商業(yè)化推廣不及預(yù)期的風(fēng)險：如果公司新產(chǎn)品商業(yè)化推廣不及預(yù)期，則會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。
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