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三季報(bào)表現(xiàn)較中期改善，營業(yè)收入增長提速，息收入增長提速，手續(xù)費(fèi)收入持續(xù)較快增長，其他非息亦有所改善，存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善，存量撥備平穩(wěn)。財(cái)富轉(zhuǎn)型持續(xù)積極，代銷、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)不斷提升。目前公司PB估值2022N0.36X，2023N0.32X，股息率7.97%，估值充分反映公司存量資產(chǎn)質(zhì)量壓力，隨著公司存量風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，業(yè)務(wù)改善的深化，存量客群持續(xù)激活，財(cái)務(wù)表現(xiàn)或?qū)⒅鸩礁纳?。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　測算凈息差上行，凈利息收入同比提速
　　測算前三季度凈息差1.80%，較半年度上升2bp；3季度單季凈息差為1.85%，環(huán)比2季度上升11bp，息差下行趨勢略有緩解。前三季度凈利息收入同比增長1.9%，較上半年增速略升1.4個(gè)百分點(diǎn)，單季看，3季度單季凈利息收入同比增長4.8%，較2季度上行4.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　財(cái)富管理發(fā)展帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)，投資相關(guān)其他非息改善
　　前三季度非息收入123.59億元，同比增長7.5%，較中期提速。其中，前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比上升27.0%，3季度單季手續(xù)費(fèi)凈收入同比18.3%，成為營收增長的核心支撐。北京銀行持續(xù)打造大財(cái)富管理平臺(tái)，完善多元化、輕資本的中間業(yè)務(wù)發(fā)展模式，前三季度財(cái)富管理類中收同比增長10%，高于非息收入增幅，代銷業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：代銷個(gè)人理財(cái)上線三個(gè)月規(guī)模突破150億元，代銷私募基金規(guī)模較年初增長52%，代銷保險(xiǎn)規(guī)模較年初增長37%。北銀理財(cái)于8月獲批籌建，理財(cái)子成立將推動(dòng)公司中間業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入新階段，盈利加速增長可期。
　　存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善
　　公司不良實(shí)現(xiàn)雙降，3季度末不良貸款率1.59%，較2季度下降5bp，不良貸款余額環(huán)比2季度下降12.31億元，降幅4.2%。上半年公司存量問題加速出清，對(duì)公司不良指標(biāo)形成短期擾動(dòng)，而三季度以來因疫情而核銷延緩等不利因素逐漸消除，不良資產(chǎn)處置持續(xù)推進(jìn)；增量方面在政策引導(dǎo)、重點(diǎn)領(lǐng)域準(zhǔn)入管理等措施下信貸風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　估值
　　我們維持公司盈利預(yù)測2022/2023年EPS至1.11/1.17元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年市凈率為0.36x/0.32x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、監(jiān)管管控超預(yù)期。