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市場(chǎng)低迷，自營(yíng)收入持續(xù)下滑致使業(yè)績(jī)承壓：1）市場(chǎng)下行，僅7家券商營(yíng)收正增長(zhǎng)。2022Q1~3，42家上市券商營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為3,806億元（同比-20.6%），歸母凈利潤(rùn)1,087億元（同比-29.7%）。2022Q3券商資產(chǎn)負(fù)債表較2022H1規(guī)?？s減，ROE及杠桿率雙降。截至2022年9月30日，上市券商歸母凈資產(chǎn)共計(jì)2.33萬(wàn)億元，較年初/2022H1分別提升8.7%/3.4%。2）自營(yíng)仍為利潤(rùn)拖累項(xiàng)，投行相對(duì)其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)更好。2022年前三季度，券商投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，自營(yíng)及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響仍未恢復(fù)。2022Q1~3經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)收入分別為911/430/336/455/605億元，同比增速分別為-15.5%/+5.4%/-3.9%/-5.3%/-51.6%。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）自營(yíng)業(yè)務(wù)：重資產(chǎn)業(yè)務(wù)奠定業(yè)績(jī)基調(diào)，受行情波動(dòng)影響下滑明顯。截至2022年9月30日，上證指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300分別下跌16.9%/31.1%/23.0%（2021年同期為+2.7%/+9.40%/-6.7%），大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)不佳影響券商自營(yíng)（投資交易）業(yè)務(wù)收入下滑嚴(yán)重，且自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比大幅縮減（2021Q1~3/2022Q1~3/2022Q3單季度券商整體自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為26.1%/15.9%/11.2%）。2）市場(chǎng)下行，拖累經(jīng)紀(jì)及資管業(yè)務(wù)。2022年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，基金凈值大幅下跌，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，2022Q1~3僅有東方財(cái)富、天風(fēng)證券、國(guó)海證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增速為正（同比分別為+7.5%/+2.8%+26.6%），頭部券商資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)出現(xiàn)分化，中小券商資管業(yè)務(wù)收入普遍增勢(shì)顯著。3）投行業(yè)務(wù)收入增勢(shì)穩(wěn)定，頭部效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。受益于IPO及債券承銷(xiāo)規(guī)模的進(jìn)一步提升，投行業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022Q1~3，證券行業(yè)IPO募資額同比+29.0%至4,863億元，證券公司承銷(xiāo)債券規(guī)模同比+6.1%至80,885億元。
　　行業(yè)估值逼近歷史底部，建議左側(cè)布局：我們預(yù)計(jì)2022年證券行業(yè)凈利潤(rùn)將同比下滑25.4%，投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，財(cái)富管理、自營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍將明顯承壓。1）投資情緒較低影響經(jīng)紀(jì)及資管業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入將同比-14.0%至1,329億元，行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入將同比+1.2%至322億元。2）受益于資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入將同比+8.2%至727億元。3）市場(chǎng)疲弱影響資本中介業(yè)務(wù)略有波動(dòng)，指數(shù)表現(xiàn)不佳影響投資交易大幅下滑：我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)利息凈收入將同比-0.3%至713億元，行業(yè)證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）將同比-50.0%至673億元。4）我們預(yù)計(jì)2022年券商凈利潤(rùn)將同比減少25.4%至1,425億元，2022年行業(yè)凈利潤(rùn)率將出現(xiàn)下滑，較2021年降低4.5pct至33.5%。5）政策催化行業(yè)估值提升，當(dāng)前板塊估值逼近歷史底部，具有顯著的配置價(jià)值。當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，宏觀(guān)環(huán)境及資本市場(chǎng)改革推動(dòng)券商行業(yè)ROE中樞穩(wěn)固抬升，券商估值將迎來(lái)修復(fù)，具有顯著長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們重點(diǎn)推薦【東方財(cái)富】、【中信證券】和【國(guó)聯(lián)證券】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)活躍度下滑；2）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；3）證券行業(yè)創(chuàng)新政策不及預(yù)期；4）外圍局勢(shì)緊張影響行業(yè)。