>> 國海證券-東方電纜(603606)點評報告：盈利能力超預(yù)期，海洋類在手訂單超70億元-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李航,邱迪 |
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事件:
2022年10月27日，東方電纜發(fā)布2022年三季報，公司2022年前三季度實現(xiàn)營收56.65億元。同比-1.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.36億元，同比-23.43%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.54億元，同比-21.03%。公司2022年Q3實現(xiàn)營收18.05億元，同比-24.36%，歸母凈利潤2.14億元，同比-34.04%，扣非歸母凈利潤2.25億元，同比-30.29%。
2022年11月1日，東方電纜發(fā)布《關(guān)于中標海纜產(chǎn)品及敷設(shè)施工項目的提示性公告》，公布近期中標的3個海纜項目共5.2億元，其中包括蘇格蘭SSEN項目1億元，并且此前公告的中標項目追加了5766萬元訂單金額，總共增加5.8億元中標額。
投資要點:
海洋業(yè)務(wù)下滑影響盈利水平 1-9月份，公司收入56.65億元，同比-1.88%，公司凈利潤7.36億元，同比-23.43%。整體利潤增速低于收入，主要受今年因海風(fēng)建設(shè)周期影響，交付項目較少，海洋類業(yè)務(wù)收入占比同比下降9pct所致，隨著后續(xù)交付項目增加，預(yù)計海洋類業(yè)務(wù)占比或?qū)⒃?023年大幅回升。
青洲四延期交付影響年內(nèi)業(yè)績 公司3月份中標青洲四13.9億元訂單，原預(yù)期7-10月份交付，但青洲四項目8月開工，導(dǎo)致海纜交付延后，預(yù)計交付錯后至2023年。因此，導(dǎo)致公司Q3交付低于預(yù)期3~5億元，預(yù)計Q4交付同樣造成影響，全年利潤有所影響。
Q3臍帶纜交付帶動毛利率超預(yù)期 Q3單季度，公司主營業(yè)務(wù)收入17.96億元，其中海纜收入4.69億元、海工2.59億元、陸纜10.67億元。預(yù)計海纜毛利率45%~46%，略超我們預(yù)期，主要系臍帶纜交付較多，預(yù)計臍帶纜占比30%，約1.4億元。
在手訂單超預(yù)期 截至9月30日，公司在手訂單94.45億元，其中海纜在手訂單58.12億元，海工在手訂單12.66億元，陸纜在手訂單23.67億元。公司11月1日發(fā)布公告，新增海纜中標5.8億元，包括臺州1號220kV與35kV海纜及敷設(shè)2.49億元，蒼南2號220kV海纜1.73億元，南蘇格蘭電網(wǎng)海纜1億元，以及象山1號因項目調(diào)整追加5766萬中標額，總計5.8億元。據(jù)我們統(tǒng)計，年初至今，公司新增海洋類中標近80億元，其中220kV以上海纜占比較高，從訂單交付周期看主要在2023年交付。
歐洲出口預(yù)期加強 今年以來，歐洲規(guī)劃海上風(fēng)電規(guī)模提升，同時，一大批海底輸電項目啟動，使得歐洲海纜產(chǎn)能開始吃緊。Nexan、普睿司曼等公司啟動擴產(chǎn)，預(yù)計歐洲將有可觀的訂單向國內(nèi)供應(yīng)商傾斜。公司年初已中標荷蘭海風(fēng)訂單5.3億元，在2020年中標過南蘇格蘭電網(wǎng)0.8億元海纜，近期又中標該業(yè)主1億元海纜項目，合作進一步加深。證明公司新投運的郭巨基地（未來工廠）滿足歐洲驗廠標準，有望明年開始批量獲得歐洲海纜訂單。
盈利預(yù)測和投資評級 由于今年青洲四項目建設(shè)進度不及預(yù)期，導(dǎo)致公司海纜延期交付，故下調(diào)公司今年業(yè)績預(yù)期。我們預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為10.0億元、19.5億元、26.9億元，對應(yīng)PE分別為51x、26x、19x，鑒于公司在手訂單充足，長期發(fā)展有保障，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示 上游原材料將價格波動，海纜業(yè)務(wù)交付不及預(yù)期，海上風(fēng)電項目招標規(guī)模不及預(yù)期；海上風(fēng)電項目招標進度不及預(yù)期；公司關(guān)鍵項目訂單獲取不及預(yù)期；海上風(fēng)電建設(shè)成本降幅不及預(yù)期。
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