>> 申萬宏源-銀行業(yè)2022年三季報綜述：業(yè)績有韌性，分化再凸顯，超跌“小而美”配置正逢時-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 3696KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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息差、非息拖累三季度營收表現(xiàn)，撥備反哺支撐利潤小幅提速。9M22上市銀行營收同比增速放緩至2.6%（1H22：4.7%），略低于預期，主要由息差持續(xù)收窄、非息收入貢獻轉(zhuǎn)負所致，國有大行、股份行、農(nóng)商行均呈現(xiàn)不同程度的營收增長放緩。在營收邊際走弱情況下，撥備對業(yè)績的正貢獻擴大至4.5%，支撐利潤增長提速至8%。但各類銀行業(yè)績景氣度契合我們此前判斷，即城、農(nóng)商行表現(xiàn)優(yōu)于大行、股份行的格局不變。
貸款增長提速至11.4%，大行信貸投放的頭雁效應在三季度繼續(xù)凸顯，中小銀行貸款增速趨緩但城商行有韌性。在大行對公貸款放量的基礎(chǔ)上，大行貸款增速較1H22上升0.8個百分點至12.9%，驅(qū)動3Q22全行業(yè)單季貸款繼續(xù)同比多增。股份行信貸投放依然較弱，三季度未見明顯積極變化，貸款增速放緩至7%。相比之下，年初以來我們一直強調(diào)要聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的成長性，事實證明城農(nóng)商行信貸增長持續(xù)優(yōu)于行業(yè)：1）城商行景氣度最強，年初以來貸款明顯多增，其增速也高出行業(yè)平均水平2個百分點。三季度要關(guān)注的一個邊際變化是，江浙一帶優(yōu)質(zhì)城商行的零售貸款投放呈現(xiàn)積極修復，包括蘇州、南京等。2）疫情對普惠小微貸款投放的負面影響在三季度仍有擾動，加之部分農(nóng)商行今年更加側(cè)重下沉客群結(jié)構(gòu)優(yōu)化、不沖規(guī)模，其3Q22貸款增速回落1.5個百分點至11.6%。我們判斷，江浙一帶優(yōu)質(zhì)區(qū)域的信貸景氣度仍將領(lǐng)先于全國，無論是個體經(jīng)營活力還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，其需求修復彈性更為可期。
存款增長勢頭不改，但定期化趨勢有所深化。在此背景下，3Q22存款成本小幅上行，但考慮到部分銀行長期限存款產(chǎn)品將在四季度至明年陸續(xù)到期重定價，我們預計后續(xù)銀行存款成本仍有改善空間，適度對沖貸款定價下行壓力。
息差季度環(huán)比下行1bp，收窄幅度好于預期。下半年信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、負債成本小幅下行有望托底息差表現(xiàn)。展望未來，在宏觀經(jīng)濟確立向上拐點、信貸需求回暖之前，預計行業(yè)息差仍將承壓。從節(jié)奏上看，我們判斷4Q22有望延續(xù)三季報企穩(wěn)趨勢，但1Q23受制于貸款重定價，這或是銀行息差下行壓力更為明顯的時點。
不良生成邊際放緩，市場不必放大對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預期。3Q22上市銀行不良率環(huán)比下降1bp至1.31%，測算9M22加回核銷回收后不良生成率環(huán)比1H22下降3bps至0.65%，這是更為關(guān)鍵、值得跟蹤的積極信號。我們判斷，上半年是銀行不良生成壓力最顯著的階段，這從二季度不良核銷處置規(guī)模、不良先行指標的季度波動中可以得到佐證。我們判斷：1）房地產(chǎn)系統(tǒng)性風險已實質(zhì)性化解，各銀行間所不同的是涉房業(yè)務不良處置的壓力、力度和節(jié)奏，這也是銀行分化的關(guān)鍵；2）零售業(yè)務不良壓力峰值已過，靜待零售需求進一步回暖對零售資產(chǎn)質(zhì)量的正向修復；3）市場習慣于風險前置，當前估值隱含不良率接近13%，風險預期已經(jīng)充分反映；4）最重要的是，抓好地產(chǎn)敞口小、高撥備的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，這類銀行更有望在明年實現(xiàn)ROE穩(wěn)步回升。
非息收入對業(yè)績增長的貢獻由正轉(zhuǎn)負，資本市場波動、疫情沖擊、投資者風險偏好降低均是核心壓制因素。9M22中收、剔除中收后的其他非息收入均同比負增長，預計短期內(nèi)或難有顯著改善。
投資分析意見：當前板塊僅對應0.52倍22年P(guān)B，銀行板塊估值回落至十年以來最低，當前經(jīng)濟回穩(wěn)向上決心不變、房地產(chǎn)風險也在同步化解，隱含在極低估值中的風險預期亟待修復，重申看好銀行。銀行分化仍是主旋律，新周期下“好銀行”需要滿足兩大條件，即資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)受住周期檢驗、在契合政策方向下找到合意資產(chǎn)驅(qū)動規(guī)模穩(wěn)步擴張?；诖耍覀兙S持江浙一帶“小而美”銀行的選股主線不變，首推蘇州銀行、江陰銀行、常熟銀行、寧波銀行、南京銀行；對于股價已超跌的長期賽道股，股份行首選興業(yè)銀行，包括招商銀行、平安銀行。
風險提示：1）國內(nèi)疫情持續(xù)時間超預期、防疫政策再收緊；2）穩(wěn)增長政策成效低于預期，經(jīng)濟修復節(jié)奏低于預期；3）房地產(chǎn)、城投平臺、消費類貸款等不良風險暴露。
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