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投資要點(diǎn)：
　　公告：藥明康德發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284億元，同比增長(zhǎng)72%；歸母凈利潤(rùn)74億元，同比增長(zhǎng)107%；扣非歸母凈利潤(rùn)62億元，同比增長(zhǎng)101%；非經(jīng)常性損益11億元主要是政府補(bǔ)助2.3億元，投資收益9.4億元，經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)為68億元，同比增長(zhǎng)78%。第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入106億元，同比增長(zhǎng)78%；歸母凈利潤(rùn)27億元同比增長(zhǎng)209%，扣非歸母凈利潤(rùn)24億元，同比增長(zhǎng)143%，經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)為25億元，同比增長(zhǎng)82%。
　　客戶數(shù)量新增過(guò)千家，全球各區(qū)域客戶均保持高增長(zhǎng)。2022年前三季度，公司新增客戶超過(guò)1000家，活躍客戶數(shù)量超過(guò)5900家，美國(guó)客戶收入190億元，同比增長(zhǎng)110%，中國(guó)客戶收入53億元，同比增長(zhǎng)30%，歐洲客戶收入29億元，同比增長(zhǎng)21%。來(lái)自全球前20大制藥企業(yè)收入129億元，同比增長(zhǎng)175%，長(zhǎng)尾客戶收入155億元，同比增長(zhǎng)31%，使用公司多個(gè)業(yè)務(wù)部門服務(wù)的客戶貢獻(xiàn)收入人民幣259億元，同比增長(zhǎng)83%。
　　分業(yè)務(wù)看：（1）化學(xué)業(yè)務(wù)前三季度收入208億元，同比增長(zhǎng)107%，第三季度78億元，同比增長(zhǎng)114%。其中小分子R端收入53.9億元，同比增長(zhǎng)36.2%，D&M端收入154億元，同比增長(zhǎng)152%。新分子種類相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)192.5%；（2）測(cè)試業(yè)務(wù)前三季度收入41.8億元，同比增長(zhǎng)25%，第三季度15.7億元，同比增長(zhǎng)28%。其中實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)收入30.4億元，同比增長(zhǎng)35.2%，臨床CRO及SMO收入11.4億元，同比增長(zhǎng)4.6%；（3）生物學(xué)業(yè)務(wù)前三季度收入18億元，同比增長(zhǎng)25%，第三季度6.9億元，同比增長(zhǎng)37%；生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊新分子種類及生物藥相關(guān)收入同比增長(zhǎng)76%，占生物學(xué)業(yè)務(wù)收入比例由2021年的14.6%提升至2022年前三季度的20.5%；（4）CGT業(yè)務(wù)前三季度收入9.2億元，同比增長(zhǎng)25%，第三季度3.1億元，同比增長(zhǎng)8.4%；（5）DDSU業(yè)務(wù)前三季度收入6.7億元，同比下滑28%，第三季度2.2億元，同比下滑30%。其中，測(cè)試業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)44%，工藝開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)54%，CGT項(xiàng)目共67個(gè)，50個(gè)臨床前和I期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，9個(gè)II期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，8個(gè)III期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目（其中4個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)準(zhǔn)備階段），2個(gè)BLA（TIL+CART各一個(gè)）。
　　現(xiàn)金流充裕，終止H股增發(fā)計(jì)劃，加快產(chǎn)能建設(shè)。公司業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，且大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)訂單帶來(lái)了強(qiáng)勁現(xiàn)金流，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額77億元，同比增長(zhǎng)142%，現(xiàn)金流充裕，公司決定終止增發(fā)境外上市外資股（H股）的計(jì)劃。公司加快產(chǎn)能建設(shè)，前三季度，常州三期（一個(gè)研發(fā)中心和五個(gè)生產(chǎn)車間）、常州基地的又一全新寡核苷酸及多肽生產(chǎn)大樓、無(wú)錫基地?zé)o菌脂質(zhì)納米顆粒制劑平臺(tái)、無(wú)錫基地首個(gè)高活口服制劑生產(chǎn)車間、武漢的華中總部基地藥物發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能均投產(chǎn)，2022年第三季度，新加坡基地的建設(shè)計(jì)劃正式宣布，美國(guó)特拉華州米德?tīng)柖匦律a(chǎn)基地也正式動(dòng)工。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)CRO與CDMO行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司充分發(fā)揮“一體化、端到端”的研發(fā)服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在能力和規(guī)模方面為客戶賦能，有望實(shí)現(xiàn)全線業(yè)務(wù)的全面增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為2.78、3.40、4.41元，公司作為行業(yè)內(nèi)國(guó)際化的龍頭，參考可比公司估值，我們認(rèn)為給予23年25-30倍PE比較合理，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為85.00-102.00元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥研發(fā)投入增長(zhǎng)放緩；監(jiān)管政策變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；核心技術(shù)人員流失。