>> 中泰證券-藥明康德(603259)主業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁，Q3逐步恢復(fù)，CRDMO及CTDMO商業(yè)模式持續(xù)兌現(xiàn)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
632KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2022年10月26日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.9億元，同比增長(zhǎng)71.9%；歸母凈利潤(rùn)73.8億元，同比增長(zhǎng)107.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)62.3億元，同比增長(zhǎng)100.6%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)67.7億元，同比增長(zhǎng)77.9%。
主業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁，Q3逐步恢復(fù)，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。分季度看，2022Q3在同期高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)收入106.4億元（+77.8%），歸母凈利潤(rùn)27.4億元（+209.1%）,扣非歸母凈利潤(rùn)23.8億元（+143.3%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)24.7億元（+82.0%）,均較Q2呈逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)。盈利能力方面，Non-IFRS毛利率38.7%（+0.0pp），凈利率23.9%（+0.9pp），我們預(yù)計(jì)主要系費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化所致。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率1.96%（-1.05pp），管理費(fèi)用費(fèi)用率7.18%（-1.93pp），研發(fā)費(fèi)用率3.84%（-0.06pp），我們預(yù)計(jì)主要系收入增長(zhǎng)過快所致。
化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）：收入208.2億元（+106.6%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率41.2%（-0.9pp）,其中剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后化學(xué)業(yè)務(wù)收入+38.3%，因此我們推算出預(yù)計(jì)2022Q3新冠商業(yè)化項(xiàng)目確認(rèn)約27.0億元，此外，新分子種類收入14.8億（+192.5%）。①R：收入53.9億元（+36.2%），過去12個(gè)月完成超37.9萬個(gè)化合物合成。②D&M：收入154.2億元（+152.2%），“追隨并贏得分子”進(jìn)展順利，截止期末研發(fā)管線總計(jì)2123個(gè)項(xiàng)目,包括44個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目。產(chǎn)能擴(kuò)張方面，2022Q3常州三期陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)商業(yè)化項(xiàng)目不斷落地，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后化學(xué)業(yè)務(wù)有望持續(xù)加速增長(zhǎng)。
測(cè)試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）：收入41.8億元（+25.3%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率36.8%（+2.9pp）。①實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試：收入30.4億元（+35.2%）。②毒理學(xué)保持高速增長(zhǎng)：收入同比+49%。③臨床CRO與SMO有望逐步恢復(fù)：收入11.4億元（+4.6%），其中SMO收入+20%，在手訂單+34.9%，呈逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）：收入17.8億元（+24.9%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率41.1%（-0.7pp），其中大分子生物藥和新技術(shù)新能力相關(guān)收入占板塊比重提升至20.5%，同比增長(zhǎng)達(dá)76%。我們預(yù)計(jì)隨著創(chuàng)新療法占比持續(xù)提升，板塊收入有望提速。
細(xì)胞及基因療法（WuXi ATU）：收入9.2億元（+25.2%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率-6.5%，主要系新啟用的上海臨港運(yùn)營(yíng)基地較低的利用率所致，其中Testing收入+44%，Development收入+54%。我們預(yù)計(jì)隨著疫情逐步修復(fù)，新產(chǎn)能逐步爬坡，細(xì)胞與基因治療板塊有望逐步貢獻(xiàn)新增量。
國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU）：收入6.7億元（-27.9%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率28.1%（-16.1pp），主要系國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)升級(jí)，難度提升，周期變長(zhǎng)所致。我們預(yù)計(jì)隨著第一個(gè)DDSU項(xiàng)目申報(bào)上市，銷售分成有望驅(qū)動(dòng)板塊逐步恢復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到新冠商業(yè)化項(xiàng)目有望為2022年收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大增量，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入389.81、442.4、550.2億元（調(diào)整前368.17、440.73和542.83億元），同比增長(zhǎng)70.21%、13.48%、24.38%（調(diào)整前60.75%、19.71%、23.17%），歸母凈利潤(rùn)88.56、98.98、130.59億元（調(diào)整前84.85、98.91和128.92億元），同比增長(zhǎng)73.73%、11.77%、31.94%（調(diào)整前66.46%、16.57%、30.34%）。公司所處賽道高景氣，“一體化、端到端”策略有望夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)投入不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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