>> 華西證券-藥明康德(603259)業(yè)績延續(xù)高速增長趨勢，核心業(yè)務繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣度-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔文亮,徐順利 |
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事件概述
（1）公司發(fā)布2022年三季報：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入283.95億元，同比增長71.87%、實現(xiàn)歸母凈利潤73.78億元，同比增長107.12%、實現(xiàn)扣非凈利潤62.32億元，同比增長100.64%、實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整非《國際財務報告準則》之母公司持有者之應占利潤67.72億元，同比增長77.92%。
（2）公司公告決定終止增發(fā)境外上市外資股（H股）的計劃。
分析判斷:
業(yè)績延續(xù)高速增長趨勢，核心業(yè)務繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣度
2022年Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為106.38億元和24.71億元，分別同比增長78.01%和81.95%，繼續(xù)維持高速增長。若扣除新冠商業(yè)化生產(chǎn)項目，22Q3收入為79.42億元，同比增長32.89%，延續(xù)高速增長的趨勢?；诠厩叭径裙拘略隹蛻舫^1000家、活躍客戶數(shù)量超過5900家，疊加22Q3末人員規(guī)模達到4.6萬名，同比增長37.1%，以及考慮到國內(nèi)底層紅利（工程師紅利和生產(chǎn)成本優(yōu)勢），且目前國內(nèi)CXO供應鏈占全球比重不高，綜合來看，我們?nèi)匀痪S持之前CXO行業(yè)在未來3~5年依然處于高速增長的判斷，其中藥明康德作為根植于中國的全球性的CXO龍頭企業(yè)，將能持續(xù)受益于行業(yè)紅利帶來的高增長。
（1）常規(guī)CDMO業(yè)務繼續(xù)呈現(xiàn)高增長，繼續(xù)貢獻業(yè)績彈性：經(jīng)測算，22Q3確認新冠商業(yè)化訂單26.96億元，扣除此部分后常規(guī)CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入32.56億元，同比增長44.31%；2022年前三季度CDMO業(yè)務新增692個分子，截止2022年三季報末，公司覆蓋分子管線數(shù)量達到2123個（其中臨床III期階段53個、臨床II期階段288個、臨床I期及臨床前階段1738個、已獲批上市的44個），同比增長37.14%、環(huán)比21年底增長27.4%，需求端繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長；另外公司供給端陸續(xù)投產(chǎn)用于GMP生產(chǎn)的常州三期（包括1個研發(fā)中心、5個生產(chǎn)車間），供給端呈現(xiàn)逐漸提升。展望未來，基于需求端管線持續(xù)高增長以及供給端產(chǎn)能陸續(xù)落定，我們判斷未來幾年公司CDMO業(yè)務將繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長。
?。?）藥物發(fā)現(xiàn)、實驗室測試與服務、生物學業(yè)務呈現(xiàn)環(huán)比加速，呈現(xiàn)疫情下恢復態(tài)勢、以及高景氣度延續(xù)：22Q3藥物發(fā)現(xiàn)、實驗室測試與服務、生物學業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入18.9/11.5/6.9億元，分別同比增長35.65%/36.15%/36.62%，均呈現(xiàn)疫情影響下恢復高增長。展望未來，伴隨藥物發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)武漢華中總部基地，以及蘇州和啟東與新加坡的產(chǎn)能后續(xù)陸續(xù)投產(chǎn)，疊加公司持續(xù)深耕DEL平臺、WIND平臺以及對新分子業(yè)務領(lǐng)域的開拓，我們判斷未來將繼續(xù)擴大公司在相關(guān)業(yè)務競爭力、業(yè)務繼續(xù)實現(xiàn)相對行業(yè)的超額增長。
?。?）分區(qū)域來看——美國和國內(nèi)業(yè)務端繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長、呈現(xiàn)高景氣度延續(xù)：公司22年前三季度美國、中國、歐洲、其他地區(qū)分別實現(xiàn)營業(yè)收入189.91/53.18/28.97/11.88億元，分別同比增長110%/30%/21%/22%；扣除新冠商業(yè)化項目后，美國客戶收入為121.11億元，同比增長34%，其中Q3單季度實現(xiàn)收入43.86億元，同比增長36.82%，繼續(xù)呈現(xiàn)高強度增長；中國客戶業(yè)務若扣除DDSU業(yè)務后，國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)收入46.46億元，同比增長47.08%，其中Q3單季度實現(xiàn)收入19.20億元，同比增長50.15%，繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣度增長。
（4）CGTCDMO業(yè)務保持穩(wěn)健增長：22Q3 CGTCDMO業(yè)務單季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元，同比增長8.40%，呈現(xiàn)相對穩(wěn)健增長。目前公司CGTCDMO業(yè)務為67個項目提供開發(fā)和生產(chǎn)服務，其中包括50個臨床前和I期管線、9個II期管線以及8個III期管線（其中4個處于NDA中），展望未來伴隨服務管線的推進，公司業(yè)務將恢復高增長。另外公司2022年3月正式發(fā)布TESSA技術(shù)，與傳統(tǒng)三質(zhì)粒系統(tǒng)相比，TESSA技術(shù)平臺生產(chǎn)AAV是其10倍以上，目前正在38個TESSA項目正在評估，并于2022年8月與楊森簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，為公司技術(shù)進行背書。展望未來，伴隨公司現(xiàn)在管線的持續(xù)推進和TESSA的平臺優(yōu)勢，我們判斷公司有望繼續(xù)保持高速增長。
投資建議
公司作為“大而強”的平臺型創(chuàng)新藥服務商、具有全球業(yè)務競爭力，且以李革為領(lǐng)導核心的管理團隊具有業(yè)務布局的前瞻性、以及進行業(yè)務拓展的能力，我們判斷公司是A股少有的具有中長期保持成長性的標的。調(diào)整前期盈利預測，即22-24年營收從389.90/443.54/576.82億元調(diào)整為392.25/433.74/542.48億元，EPS從3.02/3.55/4.71元調(diào)整為3.30/3.50/4.62元，對應2022年10月26日78.2元/股收盤價，PE分別為23.71/22.34/16.91倍，維持“買入”評級。
風險提示
核心技術(shù)骨干及管理層流失風險、競爭加劇的風險、增長策略及業(yè)務擴展有失敗的風險、核心客戶丟失風險、匯率波動風險、美國市場藥品降價風險、新型冠狀病毒疫情影響國內(nèi)外業(yè)務的拓展。
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