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預(yù)制及速凍：BC表現(xiàn)分化，龍頭韌性強(qiáng)勁。1）收入端：不同渠道類型的企業(yè)表現(xiàn)有所分化。以B端渠道為主的企業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，主要系Q3餐飲需求邊際回暖。C端渠道為主的企業(yè)表現(xiàn)較為平淡，主要系Q3國(guó)內(nèi)疫情有所改善，居家消費(fèi)場(chǎng)景減少，囤貨需求下降；2）利潤(rùn)端：2022Q3油脂面粉等大宗原材料價(jià)格回落，盡管雞肉、豬肉等原材料價(jià)格近期略有抬頭，但我們預(yù)計(jì)速凍板塊Q4整體原材料成本壓力仍將低于去年同期水平，目前看原料價(jià)格呈趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)。此外，各企業(yè)積極通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及推出新品等方式帶動(dòng)毛利率水平改善，企業(yè)盈利有望邊際提升。
　　休閑零食：收入表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利環(huán)比改善。1）收入端：“制造型”穩(wěn)健，“渠道型”承壓。制造型零食中洽洽在瓜子穩(wěn)健和堅(jiān)果加速下實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，甘源在口味型堅(jiān)果驅(qū)動(dòng)下增長(zhǎng)穩(wěn)??；鹽津和勁仔在新渠道、新產(chǎn)品、新包裝下延續(xù)高景氣。渠道類企業(yè)因線下客流減少及線上流量去中心化，收入增速略有承壓。2）利潤(rùn)端：6月后部分原材料均呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，整體成本壓力邊際緩解，但不同品類因采購(gòu)周期、鎖價(jià)策略不同，變化方向存在一定差異，其中洽洽和甘源毛利率環(huán)比改善明顯，鹽津在全渠道轉(zhuǎn)型下凈利率提升明顯，大部分零食公司三季度均實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)端正增長(zhǎng)。
　　連鎖業(yè)態(tài)：疫情反復(fù)擾動(dòng)，拐點(diǎn)仍需等待。1）收入端：開店策略分化，單店修復(fù)各異。鹵味Q3進(jìn)入開店淡季，絕味/紫燕/煌上煌期末門店數(shù)約為1.5萬家/5300+家/3900+家，其中不同開店策略下絕味凈增門店上千家，紫燕超百家，煌上煌閉店超800家。巴比則在外延內(nèi)生下門店數(shù)達(dá)4359家，凈增898家。一鳴在疫情下主要采取加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)模式，期末門店數(shù)超1900家。單店層面，全國(guó)型連鎖品牌單店修復(fù)斜率較慢，絕味或仍有雙位數(shù)缺口，紫燕在門店調(diào)整及提價(jià)傳導(dǎo)上單店或持平或略有增長(zhǎng)。2）利潤(rùn)端：巴比成本紅利延續(xù)，鹵味原材料壓力較大，其中絕味因鴨副占比較高，成本波動(dòng)相對(duì)較大，紫燕及煌上煌因Q3綜合采購(gòu)成本相對(duì)平穩(wěn)，毛利率環(huán)比維持穩(wěn)定，費(fèi)用端隨著補(bǔ)貼減少及旺季動(dòng)銷來臨，環(huán)比均有所改善。
　　乳制品：疫情影響動(dòng)銷，盈利有所承壓。1）收入端：液奶因疫情擾動(dòng)帶來高端奶增速放緩、常溫酸奶增長(zhǎng)乏力疊加去年基數(shù)偏高影響，整體行業(yè)回到低速增長(zhǎng)通道，部分乳企甚至出現(xiàn)收入增速下滑現(xiàn)象。2）利潤(rùn)端：生鮮乳同比回落至負(fù)值但上游養(yǎng)殖成本、運(yùn)輸及包材輔料等成本高企，進(jìn)口干酪漲價(jià)帶來奶酪毛利率回落。費(fèi)用層面，在行業(yè)相對(duì)低迷下部分乳企對(duì)市場(chǎng)做了一定投入和培育，行業(yè)整體盈利階段性承壓。
　　展望：短期旺季來臨，中長(zhǎng)期把握高性價(jià)比成長(zhǎng)機(jī)遇。Q4速凍、預(yù)制菜及休閑零食均進(jìn)入行業(yè)旺季，推薦主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健且第二曲線表現(xiàn)亮眼的安井食品、洽洽食品，大B改善顯著，小B貢獻(xiàn)增量的千味央廚，疫后需求復(fù)蘇彈性較強(qiáng)且成本改善的立高食品，新渠道、新產(chǎn)品、新規(guī)格持續(xù)放量的鹽津鋪?zhàn)樱ㄗh關(guān)注有成本改善彈性的和甘源食品。中長(zhǎng)期看關(guān)注休閑鹵味的困境反轉(zhuǎn)機(jī)遇，推薦鹵味龍頭絕味食品和紫燕食品，關(guān)注周黑鴨。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、加盟商管理及品牌被仿冒風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、投資收益不佳、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。