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整體：實(shí)體渠道承壓，行業(yè)仍待復(fù)蘇
　　2022Q3社零同比上升3.5%，限額以上零售同比增長(zhǎng)7.7%，增速環(huán)比改善，分品類來(lái)看汽車、石油為主要拉動(dòng)項(xiàng)，剔除石油、汽車、建筑后限額零售額同比僅增長(zhǎng)3.7%，而商品零售中可選消費(fèi)仍然持續(xù)承壓，居民消費(fèi)意愿尚未打開。場(chǎng)景方面由于Q3疫情持續(xù)散發(fā)線下消費(fèi)場(chǎng)景減少，電商滲透率階段性提升，2022Q3電商滲透率占社零比例同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至25.7%。綜合以上兩點(diǎn)因素，Q3實(shí)體渠道端仍處承壓階段，行業(yè)仍待復(fù)蘇。
　　超市：龍頭維持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎?br>　　2022Q2-Q3行業(yè)營(yíng)收同比分別下滑0.16%和5.75%，扣非凈利潤(rùn)同比分別下降55%、29%。單三季度隨著商品囤積需求回落、資本開支收縮下，行業(yè)收入增速有所放緩，然而龍頭依托供應(yīng)鏈和商品效率優(yōu)勢(shì)保持營(yíng)收同比正增，盈利層面，單三季度扣非凈虧損減虧，但從環(huán)比來(lái)看扣非虧損率仍在擴(kuò)大，或由于供應(yīng)鏈效率優(yōu)化仍在進(jìn)行中，且疫情供應(yīng)鏈費(fèi)用持續(xù)高企等因素使得行業(yè)業(yè)績(jī)端持續(xù)承壓，目前龍頭個(gè)股積極調(diào)整存量門店并對(duì)商品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，有助于盈利能力的回升。
　　百貨：收入持續(xù)下滑，費(fèi)用端高企
　　2022Q2-Q3行業(yè)營(yíng)收同比下降9%、7%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑86%、58%。單三季度由于疫情持續(xù)反復(fù)影響下終端客流受損，區(qū)域性關(guān)店的不確定性，疊加資本開支收縮的情況下，百貨收入降幅并未得到明顯改善，此外百貨行業(yè)具有一定的經(jīng)營(yíng)杠桿，在收入端持續(xù)承壓，但費(fèi)用相對(duì)固定的情況下運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率提升，綜上因素使得行業(yè)盈利能力仍然受損。
　　投資建議：市場(chǎng)預(yù)期低點(diǎn)，估值回落較低分位
　　綜合來(lái)看，三季度在疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響下居民消費(fèi)能力和場(chǎng)景受損，實(shí)體零售處于經(jīng)營(yíng)底部盤整階段，估值角度來(lái)看，由于市場(chǎng)預(yù)期偏緊，行業(yè)估值當(dāng)前已回調(diào)至歷史較低位置，基于此建議關(guān)注估值處于底部位置，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)，且積極供應(yīng)鏈改革優(yōu)化的龍頭企業(yè)，超市行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：紅旗連鎖、家家悅、永輝超市；百貨行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：天虹股份、武商集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、消費(fèi)政策方向發(fā)生偏移；
　　2、企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。