>> 安信證券-啟明星辰(002439)Q3業(yè)績(jī)邊際改善，中移動(dòng)合作持續(xù)深化-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
趙陽(yáng),夏瀛韜 |
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■事件概述
公司近日發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.68億元，同比增長(zhǎng)3.39%，單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.54億元，同比增長(zhǎng)7.78%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.50億元，同比下降1554.73%，單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)379.87萬(wàn)元，同比下降99.59%。公司Q3收入邊際改善，利潤(rùn)端依然承壓。伴隨公司和中移動(dòng)的合作持續(xù)深化，我們依然看好公司未來(lái)的發(fā)展。
■收入端Q3邊際改善，費(fèi)用控制繼續(xù)加強(qiáng)
從收入端來(lái)看，根據(jù)公司三季報(bào)披露，三季度當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.54億元，較去年同期增長(zhǎng)7.78%。因公司網(wǎng)絡(luò)安全集成業(yè)務(wù)簽單存在季節(jié)性波動(dòng)，剔除集成項(xiàng)目硬件收入的影響，前三季度公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)9.21%。公司Q3收入端邊際改善，體現(xiàn)出一定的業(yè)務(wù)韌性。我們認(rèn)為，伴隨未來(lái)疫情影響的逐漸消除，公司集成業(yè)務(wù)的交付逐漸常態(tài)化，公司仍有望實(shí)現(xiàn)較快的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，完成前期股權(quán)激勵(lì)的增長(zhǎng)目標(biāo)。
從費(fèi)用端來(lái)看，公司前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)18.47%、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.36%、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)25.50%。費(fèi)用增速較2021年前三季度同比大幅放緩，例如銷(xiāo)售費(fèi)用2021年前三季度同比增長(zhǎng)56.64%，2022年前三季度增長(zhǎng)幅度同比收窄38.17pct。因此，我們可以看到公司已經(jīng)渡過(guò)大規(guī)模投入階段，當(dāng)前費(fèi)用控制繼續(xù)加強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨收入端增速的逐漸修復(fù)，費(fèi)用率有望下降，從而為利潤(rùn)端創(chuàng)造更多彈性。
■中移動(dòng)合作持續(xù)深化，關(guān)聯(lián)交易有望快速增長(zhǎng)
根據(jù)公司三季報(bào)披露，公司與中移動(dòng)的合作持續(xù)深化，相關(guān)項(xiàng)目邁入落地實(shí)施階段。我們預(yù)計(jì)伴隨雙方合作進(jìn)行實(shí)質(zhì)性階段，有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 1）戰(zhàn)略協(xié)議：9月15日，公司公告與中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)簽署了具體和細(xì)化的戰(zhàn)略合作協(xié)議，在安全市場(chǎng)聯(lián)合拓展、產(chǎn)品服務(wù)聯(lián)合打造、能力體系協(xié)同建設(shè)、安全前沿協(xié)同創(chuàng)新等領(lǐng)域構(gòu)筑更緊密的合作關(guān)系。截至三季報(bào)披露時(shí)點(diǎn)，公司已經(jīng)與江蘇移動(dòng)、山東移動(dòng)、深圳移動(dòng)、杭州移動(dòng)等近20家公司分別簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，真正實(shí)現(xiàn)總部-省-市三級(jí)全面對(duì)接。
2）產(chǎn)品對(duì)接：公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)對(duì)中移動(dòng)的“上臺(tái)上架入庫(kù)、入核心能力清單”。其中，啟明星辰32項(xiàng)安全能力納入中國(guó)移動(dòng)智慧中臺(tái)，覆蓋業(yè)務(wù)安全、數(shù)據(jù)安全、終端安全、應(yīng)用安全、基礎(chǔ)安全等領(lǐng)域。
3）安全運(yùn)營(yíng)：公司與中移國(guó)際在中國(guó)香港合作共建聯(lián)合安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心，是雙方首個(gè)城市級(jí)安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心。運(yùn)營(yíng)中心基于中移國(guó)際豐富的全球網(wǎng)絡(luò)資源，專(zhuān)業(yè)的執(zhí)行管理團(tuán)隊(duì)及運(yùn)維能力，結(jié)合啟明星辰安全運(yùn)營(yíng)的整體規(guī)劃，聚焦三位一體的“網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、業(yè)務(wù)安全”，提供一站式整體安全解決方案、運(yùn)營(yíng)及服務(wù)。
4）項(xiàng)目訂單：根據(jù)三季報(bào)，雙方在西北、東北、華北、西南等區(qū)域落地?cái)?shù)字政府、電子政務(wù)、醫(yī)療系統(tǒng)、道路交通等多個(gè)項(xiàng)目。根據(jù)官方微信公眾號(hào)披露，啟明星辰集團(tuán)與中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)有限公司陜西分公司、中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)陜西有限公司商洛分公司就建設(shè)某市“雪亮工程”項(xiàng)目達(dá)成戰(zhàn)略合作，合同金額達(dá)8000余萬(wàn)元。在該項(xiàng)目中，啟明星辰集團(tuán)是唯一一家入圍的安全企業(yè)，承擔(dān)了其中全部的網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備產(chǎn)品。根據(jù)公司發(fā)布的《關(guān)于2022年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的公告》，預(yù)計(jì)2022年向中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)的金額為7.50億元，截至6月30日已經(jīng)發(fā)生的金額為1.2億元，2021年向中移動(dòng)提供商品及勞務(wù)的金額為1.05億元，同比提升614%。
■投資建議
啟明星辰作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)和引領(lǐng)者，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。暫不考慮中移動(dòng)入股的攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.84/66.66/82.80億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.64/10.83/13.70億元。維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.82元，相當(dāng)于2023年的28倍動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響訂單交付；網(wǎng)安行業(yè)需求不及預(yù)期；供應(yīng)鏈供貨不足。
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