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本報告導讀：
　　雙11預售已落下帷幕，服裝銷售熱度較往年有所下降；短期服裝零售邊際走弱，期待品牌去庫存拐點。
　　摘要：
　　投資建議：9月受疫情影響，服裝品牌銷售增速環(huán)比回落，10月疫情影響進一步擴大，多數(shù)品牌銷售出現(xiàn)下滑，短期服裝零售邊際走弱?？紤]到2022年低基數(shù)，我們預計品牌端有望于2023Q1迎來基本面拐點，而制造端需等待海外去庫存結束，預計2023Q2后訂單有望改善。1）品牌端：2022Q4核心為去庫存，短期優(yōu)選經(jīng)營韌性較強、庫存壓力較小的男裝品牌。受前期銷售不佳影響，當前各品牌庫存明顯偏高，預計Q4品牌將以加大促銷等方式降低庫存，Q4利潤率或承壓。短期繼續(xù)推薦經(jīng)營韌性較強、庫存壓力較小的中高端男裝比音勒芬、報喜鳥以及進入銷售旺季的羽絨服龍頭波司登。從長期維度來看，H股運動龍頭估值已深度回調(diào)，當前估值已處于歷史較低水平，推薦李寧、安踏體育、特步國際（對應2023年PE分別為21X、19X、13X）。2）制造端：基本面拐點有望于2023Q2出現(xiàn)，回調(diào)較多的低估值標的投資價值凸顯。海外消費疲軟與品牌方庫存高企導致制造訂單持續(xù)走弱，我們預計未來1-2個季度接單將持續(xù)承壓，考慮品牌去庫存周期，預計2023Q2制造端有望迎來拐點。但從中長期維度來看，部分優(yōu)質制造標的調(diào)整后估值性價比凸顯，推薦長期競爭優(yōu)勢突出的制造龍頭浙江自然（2023年16X）、華利集團（2023年15X）、偉星股份（2023年16X）。
　　行業(yè)新聞：1）天貓雙11預售戰(zhàn)況：根據(jù)億邦動力網(wǎng)數(shù)據(jù)，在截至10月30日的天貓雙11預售中，女裝前三分別為波司登、摩安珂、伊芙麗；男裝前三分別為GAP、波司登、杰克瓊斯；童裝前三分別為巴拉巴拉、FILA、Paw in Paw；運動及休閑服飾前三分別為FILA、安踏、李寧。2）SHEIN日本大阪快閃體驗店大排長龍：SHEIN線下體驗店“SHEINPOPUPOSAKA”于10月22日起在日本開業(yè)。該店不直接銷售商品，但消費者可通過設在會場內(nèi)的9個試衣間體驗官網(wǎng)在售的800件商品?；顒邮兹毡阄姸嘞M者，引發(fā)廣泛關注。
　　行情回顧：10月31日-11月4日滬深300指數(shù)、上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲6.38%、上漲5.31%、上漲7.55%、上漲8.92%，SW紡織制造、SW紡織服裝、服裝家紡板塊分別上漲4.57%、上漲5.22%、上漲5.10%。A股紡織制造漲幅第一為棒杰股份（27.01%），服裝家紡漲幅第一為探路者（13.95%）。10月31日-11月4日恒生非必須性消費業(yè)指數(shù)上漲13.03%、紡織服裝HK（中信）上漲8.41%、恒生指數(shù)上漲8.73%，H股紡服漲幅第一為李寧（16.65%）。
　　風險因素：出現(xiàn)極端氣候的風險，疫情反復情況超出預期