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紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)利好戰(zhàn)略供應(yīng)商
　　全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈在近兩年面臨諸多挑戰(zhàn)，例如原材料成本上漲、停工停產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)中斷、以及物流運(yùn)輸阻塞等，疊加通脹環(huán)境下零售表現(xiàn)疲軟，放大了供需錯(cuò)配及庫(kù)存扭曲帶來(lái)的損失。為解決這一矛盾，我們認(rèn)為紡服供應(yīng)鏈需要向更加靈活、快速、可持續(xù)的方向轉(zhuǎn)型，未來(lái)將呈現(xiàn)“核心供應(yīng)商集中，采購(gòu)來(lái)源國(guó)家分散”的趨勢(shì)，改變此前高度依賴離岸外包的采購(gòu)模式。此外，核心紡織供應(yīng)商在品牌商采購(gòu)呈現(xiàn)回流和近岸化趨勢(shì)的背景下，有望憑借其垂直一體化產(chǎn)能布局模式持續(xù)提升生產(chǎn)效率，繼續(xù)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　庫(kù)存扭曲損失加大，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)采購(gòu)模式
　　由于行業(yè)追求精益生產(chǎn)，紡織供應(yīng)鏈聚集在少數(shù)國(guó)家以最優(yōu)化效率及成本。這一模式近兩年面臨挑戰(zhàn)，面對(duì)全球宏觀事件時(shí)，集中度較高的供應(yīng)鏈難以迅速調(diào)整，放大了缺貨或庫(kù)存過(guò)剩的周期震蕩。根據(jù)IHL數(shù)據(jù)，全球2022年因庫(kù)存扭曲帶來(lái)的損失相比2020年增長(zhǎng)了13%，其中62%是由于缺貨而消費(fèi)者需求無(wú)法滿足所致，剩余38%是由于庫(kù)存過(guò)剩因而折扣增加帶來(lái)的損失。為改善這些問(wèn)題，服裝供應(yīng)鏈將更加強(qiáng)調(diào)靈活、快速、可持續(xù)、數(shù)字化和以消費(fèi)者為中心的采購(gòu)模式。
　　產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)的趨勢(shì)：集中和分散；近岸和回流
　　我們認(rèn)為全球的紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)將呈現(xiàn)“核心供應(yīng)商集中、采購(gòu)來(lái)源國(guó)家分散”的趨勢(shì)。核心供應(yīng)商的集中將有助于進(jìn)一步提升效率，增進(jìn)品牌商與供應(yīng)商的互信和合作，保證穩(wěn)定及快速的供應(yīng)周期，保障生產(chǎn)質(zhì)量。這也將使得垂直一體化商業(yè)模式在供應(yīng)鏈中的份額增加。另一方面，通過(guò)將采購(gòu)來(lái)源分散在更多國(guó)家，品牌商可以采取雙/多國(guó)的采購(gòu)策略以靈活應(yīng)對(duì)服裝產(chǎn)品的季節(jié)性需求，規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家突發(fā)事件對(duì)供應(yīng)的擾動(dòng)。紡織供應(yīng)鏈的部署目前呈現(xiàn)回流和近岸化的趨勢(shì)，相比離岸外包，前兩種模式更加強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的連續(xù)性以及交期的穩(wěn)定性。
　　中國(guó)將持續(xù)在全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈中扮演重要角色
　　中國(guó)正處于從勞動(dòng)密集型的成衣制造環(huán)節(jié)向復(fù)雜度以及附加值更高的資本密集型面料制造和品牌營(yíng)銷環(huán)節(jié)升級(jí)的過(guò)程中。中國(guó)的服裝出口金額占全球比重從2013年的39.2%開(kāi)始下滑到2020年的31.5%，而紡織出口金額占全球比重從2014年的35.7%提升到2020年的47.0%。我們認(rèn)為中國(guó)及中國(guó)企業(yè)未來(lái)仍將在全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)關(guān)鍵地位，因?yàn)椋?）中國(guó)紡服產(chǎn)業(yè)鏈能通過(guò)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)揮更高的生產(chǎn)效率和協(xié)同作用；2）中國(guó)本地的服裝消費(fèi)市場(chǎng)增速快于全球，需要本地產(chǎn)業(yè)鏈支持；3）中國(guó)紡服產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)能與低成本國(guó)家形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；4）中國(guó)紡企能夠?qū)⑵涑墒斓墓芾砟Ｊ郊按怪币惑w化布局的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到海外生產(chǎn)基地，繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用。
　　誰(shuí)會(huì)成為紡織服裝供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期贏家？
　　我們認(rèn)為未來(lái)高效的紡服供應(yīng)鏈需具備以下特征：1）以垂直一體化的商業(yè)模式為核心，跟隨品牌商采購(gòu)回流和近岸化的趨勢(shì)進(jìn)行布局；2）與品牌商和零售商建立長(zhǎng)期信賴合作關(guān)系，在復(fù)雜多變環(huán)境中加快供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)，保證交期；3）能升級(jí)到ODM或OBM以承接更多高附加值環(huán)節(jié)，降低溝通成本并提升效率；4）重視ESG。我們持續(xù)看好申洲國(guó)際，公司作為品牌的核心供應(yīng)商，有望發(fā)揮以上的優(yōu)勢(shì)，從而持續(xù)擴(kuò)大在產(chǎn)業(yè)鏈中的份額。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；2）全球零售市場(chǎng)持續(xù)疲軟；3）消費(fèi)者生活方式轉(zhuǎn)變；4）時(shí)尚風(fēng)險(xiǎn)。