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本周觀點
　　從2020/1/20到2022/6/28，衛(wèi)健委及國務院已陸續(xù)發(fā)布九版新冠診療方案，從趨勢上看，防控措施收緊和放松有個逐步的過程。
　　2022年前三季度醫(yī)藥板塊（除創(chuàng)新藥）營收同比+11.18%，Q3單季度同比+9.73%，比去年Q3同比增速高3.44%，環(huán)比2022年Q2營收+3.10%；前三季度板塊歸母凈利潤同比+11.51%，Q3單季度同比增長+7.81%，扭轉2021年Q3同比利潤端下滑4.13%的態(tài)勢，但環(huán)比上個季度則出現(xiàn)明顯下滑，利潤下滑12.06%。從估值角度來看，醫(yī)藥板塊（除創(chuàng)新藥）的市盈率（TTM）已從2020年Q3的48.50倍快速回落至24.13倍，創(chuàng)近五年估值新低。
　　分板塊來看，2022年前三季度，體外診斷和CXO板塊均受益疫情等因素，表現(xiàn)亮眼，營收分別同比+79.94%和+65.74%，歸母凈利潤分別同比+119.40%和+87.63%；中藥、仿制藥、醫(yī)院及體檢板塊受疫情影響較大，營收分別同比+2.53%，+2.96%，+6.62%，歸母凈利潤分別同比-10.14%，-7.31%，+49.73%，其中醫(yī)院及體檢板塊利潤端已緩慢復蘇；原料藥和醫(yī)療設備板塊表現(xiàn)相對不錯，營收分別同比+11.60%和+12.92%，歸母凈利潤分別同比+1.24%和21.74%；疫苗和醫(yī)療耗材板塊面臨前兩年疫情階段的高基數(shù)，營收分別同比+16.35%和-19.88%，業(yè)績分別同比-22.37%和-61.10%。
　　創(chuàng)新藥板塊前三季度受疫情影響較大，研發(fā)支出增速、營業(yè)收入增速和估值水平均低于去年同期增速水平。Q3板塊營收同比-11.47%，但研發(fā)總支出增速仍有+4.92%，受此影響，研發(fā)支出占收入比重達37.81%。而整個板塊市值/凈現(xiàn)金的情況，已快速從2017年Q3的47.80倍下降至11.44倍，創(chuàng)下近六年來新低。
　　重點推薦
　　本周醫(yī)藥受疫情防控邊際放松預期的催化，出現(xiàn)大幅上漲。從交易量來看，總體仍維持千億上下的水平，籌碼交換持續(xù)，后市上漲空間值得期待。板塊內(nèi)部配置來看，也出現(xiàn)了一定輪動效應，新冠藥、疫苗、創(chuàng)新藥和抗原檢測等子版塊輪番表現(xiàn)，前期受財政貼息政策催化的器械個股相較走勢偏弱。在本周統(tǒng)計局公布我國前三季度實現(xiàn)大幅貿(mào)易順差的背景下，人民幣貶值階段將處于尾部，接下來港股和A股醫(yī)藥將有望迎來全球資本再平衡下的流動性支撐，受此影響，我們認為醫(yī)藥板塊景氣度仍將維持較高水平。我們短期仍舊建議弱化個股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場流動性支撐所帶來的機構提倉位動作下，偏白馬標的的投資機會：
　　醫(yī)療消費——疫情防控有望持續(xù)放松，政策持續(xù)支持民營醫(yī)療服務。國家陸續(xù)發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》及相關配套防控措施，國內(nèi)防控政策或進一步放松，因疫情對醫(yī)療服務機構的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。部分民營醫(yī)院和血制品企業(yè)將顯著受益，建議關注：天壇生物*（600161）、國際醫(yī)學*（000516）、愛爾眼科*（300015）等。
　　醫(yī)療新基建后周期——醫(yī)療新基建歷經(jīng)兩年，進入后周期階段。醫(yī)療新基建趨勢起于2020年，2020-2021年各類型醫(yī)院建設項目立項面積同比大幅增長。當前醫(yī)療新基建景氣度從前端土建開始擴散，后續(xù)的醫(yī)療專項工程、醫(yī)療設備采購、醫(yī)療信息化等將陸續(xù)受益。同時，國家出臺財政貼息政策，支持國產(chǎn)醫(yī)療大型設備的采購力度，建議關注：邁瑞醫(yī)療*（300760）、華康醫(yī)療*（301235）、康眾醫(yī)療*（688607）、祥生醫(yī)療*（688358）等。
　　原料藥——在上游原材料成本不斷下降，海運價格逐步回歸疫情前和美元走強匯兌損益提升的背景下，整個板塊業(yè)績有望在Q3出現(xiàn)快速反轉，beta效應疊加部分個股的短期催化或引領整個板塊走出低谷。重點推薦：同和藥業(yè)（300636）等。
　　創(chuàng)新藥——Q3在美元指數(shù)不斷推升的背景下，國內(nèi)創(chuàng)新藥板塊與港股18A均出現(xiàn)快速的回撤，但美國XBI指數(shù)卻受美元資產(chǎn)回流而表現(xiàn)相對較好。因此，我們看好在9月底美元指數(shù)見頂后的國內(nèi)創(chuàng)新藥板塊與港股18A的補漲行情，尤其看好在配置初期，市場研究較為深入的且臨床、產(chǎn)品上市和BD進展皆較為順利，尤其是核心管線已被充分驗證的標的。建議關注：榮昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）、康寧杰瑞制藥-B*（9966）等。
　　CRO/CDMO——前期受一級市場投融資不景氣，中美關系及新冠大訂單等多因素擾動，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤，但相信隨著行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質公司業(yè)績不斷兌現(xiàn)，以及近期海外部分CRO企業(yè)全年業(yè)績指引上調等事件催化，板塊有望迎來估值與業(yè)績雙升。建議關注：昭衍新藥（603127）、藥明康德*（603259）、泰格醫(yī)藥*（300347）等。（其中，標注*的暫未深度覆蓋）風險提示全球供給側約束緩解不及預期；美聯(lián)儲加息超預期；一級市場投融資不及預期；醫(yī)藥政策推進不及預期；疫情防控政策超預期。
　　風險提示
　　全球供給側約束緩解不及預期；美聯(lián)儲加息超預期；一級市場投融資不及預期；醫(yī)藥政策推進不及預期；疫情防控政策超預期。