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CXO板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)依舊靚麗：2022前三季度，板塊整體營(yíng)收體量達(dá)679.00億元，同比增速67%；整體歸母凈利潤(rùn)為180.71億元，同比增速為85%；扣非歸母凈利潤(rùn)為153.50億元，同比增速106%。
　　營(yíng)收端：高速增長(zhǎng)，頭部企業(yè)更為強(qiáng)勁。2022前三季度，藥明康德（營(yíng)收283.95億元，+72%）、泰格醫(yī)藥（營(yíng)收54.06億元，+59%）、凱萊英（營(yíng)收78.12億元，+167%）、博騰股份（營(yíng)收52.18億元，+157%）。
　　利潤(rùn)端：疫情擾動(dòng)，有所分化，扣非更為明顯，高成長(zhǎng)性公司盈利能力持續(xù)提升。2022前三季度，藥明康德（扣非歸母凈利潤(rùn)62.32億元，+101%）、百誠(chéng)醫(yī)藥（扣非歸母凈利潤(rùn)1.33億元，+110%）、昭衍新藥（扣非歸母凈利潤(rùn)6.05億元，+179%）、九洲藥業(yè)（扣非歸母凈利潤(rùn)7.63億元，75%）。部分公司產(chǎn)能擴(kuò)充疊加疫情影響成本壓力增加拖累利潤(rùn)端表現(xiàn)，但我們看好2023年疫情影響消化、產(chǎn)能釋放后的業(yè)績(jī)放量。如南模生物等。
　　訂單方面：預(yù)收賬款與合同負(fù)債快速增長(zhǎng)，在手訂單高速增長(zhǎng)提示高景氣持續(xù)。截至2022Q3，百誠(chéng)醫(yī)藥新增訂單7.3億元。截至2022H1，藥明康德在手訂單351億元，同比增速77%；昭衍新藥在手訂單41億元，同比增長(zhǎng)78%，凱萊英在手訂單14.7億美元，同比增長(zhǎng)119%，百誠(chéng)醫(yī)藥在手訂單10億元，同比增長(zhǎng)67%。凱萊英在手新冠大單未交付金額50億元；博騰股份在手新冠大單未交付金額26億元。
　　產(chǎn)能方面：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，在建工程穩(wěn)步提升。截至2022三季度末，相比2021年末，在建工程增速較快的有南模生物（1.63億元，+705%）、博濟(jì)醫(yī)藥（0.73億元，+542%）、皓元醫(yī)藥（4.19億元，261%），看好后續(xù)產(chǎn)能爬坡帶來(lái)的業(yè)績(jī)放量。
　　人員方面：人員快速增長(zhǎng)，為業(yè)務(wù)發(fā)展儲(chǔ)能。截至2022三季度末，相比2021年末，員工總數(shù)增速較快的有百誠(chéng)醫(yī)藥（1185人，+55%）、皓元醫(yī)藥（2122人，+43%）、藥康生物（1115人，+35%）。
　　CXO板塊投資邏輯
　　CXO行業(yè)面臨持續(xù)調(diào)整，看好業(yè)績(jī)催化估值修復(fù)：當(dāng)前CXO板塊估值仍處在調(diào)整過(guò)程當(dāng)中，三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊亮眼，板塊內(nèi)主要標(biāo)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性加強(qiáng)。
　　藥明移除UVL清單，情緒面回暖，板塊壓制因素逐步釋放。年初至今的國(guó)際關(guān)系擔(dān)憂10月起有望進(jìn)一步消除，股價(jià)持續(xù)調(diào)整后估值進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，CXO行業(yè)仍是兼具確定性與成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)板塊。
　　醫(yī)藥行業(yè)政策持續(xù)改善，創(chuàng)新藥景氣度提升，帶動(dòng)CXO板塊信心提振，有望迎來(lái)估值修復(fù)回升。近期出臺(tái)的醫(yī)藥政策趨于緩和，集采規(guī)則逐步完善；創(chuàng)新藥醫(yī)保談判簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則出臺(tái)，降幅溫和好于預(yù)期；疊加創(chuàng)新藥領(lǐng)域進(jìn)展逐步讀出，形成催化，處在景氣度上行周期。種種跡象表明，行業(yè)回暖，利好CXO板塊估值回升。
　　投資建議：
　?。?）龍頭CXO，建議關(guān)注藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英和博騰股份；
　?。?）新興優(yōu)質(zhì)賽道：推薦和元生物（已覆蓋，增持評(píng)級(jí)）、皓元醫(yī)藥（已覆蓋，買入評(píng)級(jí)）；
　?。?）模式動(dòng)物：推薦藥康生物（已覆蓋，買入評(píng)級(jí)）、南模生物（已覆蓋，買入評(píng)級(jí)）；
　?。?）仿制藥CRO：推薦百誠(chéng)醫(yī)藥（已覆蓋，買入評(píng)級(jí)）、陽(yáng)光諾和（已覆蓋，買入評(píng)級(jí)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；投融資縮減風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);地緣政治與貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)人才緊缺和人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。