>> 中泰證券-可轉(zhuǎn)債周報：關注軍工、醫(yī)藥“雙低”個券-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
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投資要點
10月份轉(zhuǎn)債隨權益市場繼續(xù)下行，轉(zhuǎn)股溢價率仍處于歷史高位。回顧10月份的權益市場情況，上證綜指和深證綜指先升后跌，整體趨勢下降，分別從9月30日的3024.39、1912.00下跌至10月31日的2893.48、1886.41，但創(chuàng)業(yè)板指有所回升，自9月30日的2598.32上升至10月31日的2663.99，漲幅2.52%。受正股市場整體下行影響，轉(zhuǎn)債均價從130.86元下行至116.09元，跌幅達11.29%，轉(zhuǎn)換股溢價率依舊保持在歷史高位，截至10月31日，轉(zhuǎn)債平均溢價率達53.10%，目前轉(zhuǎn)債均價和轉(zhuǎn)股溢價率分別處于2017年以來的48%分位和97%分位。
10月轉(zhuǎn)債估值分化，高價轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)攀升。環(huán)比9月，價格在130-160元之間和160元以上的轉(zhuǎn)債個券平均轉(zhuǎn)股溢價率繼續(xù)小幅上漲，130元以下價格帶的轉(zhuǎn)債估值則有不同水平的回落。10月31日，130元-160元之間和160元以上價格帶的轉(zhuǎn)債平均溢價率達到39.46%和59.84%，漲幅均在1pct以內(nèi)；價格帶為110以下、110-120元及120-130元的轉(zhuǎn)債平均溢價率降至73.89%、61.35%和48.79%，其中110元以下和110元-120元的個券估值波動較大，下降幅度為3.2pct與3.1pct。
多數(shù)行業(yè)分布在中低價格帶，但估值水平分化明顯。部分行業(yè)兼具低價低估值屬性，如石油石化、煤炭、鋼鐵、建筑材料、農(nóng)林牧漁與建筑裝飾，轉(zhuǎn)債價格均低于面值100，行業(yè)對應的平均轉(zhuǎn)股溢價率為30.73%、20.08%、32.03%、37.73%、24.84%與30.73%，均低于39.45%的市場平均轉(zhuǎn)股溢價率；計算機與商貿(mào)零售行業(yè)轉(zhuǎn)債價格與估值水平較高，高轉(zhuǎn)債價格的行業(yè)對應的轉(zhuǎn)股溢價率情況分化，其中，有色金屬、國防軍工、美容護理與汽車行業(yè)轉(zhuǎn)債價格均在130元以上，所對應的轉(zhuǎn)股溢價率在平均為24.96%，低于市場平均轉(zhuǎn)股溢價率14.5pct。需要注意的是，美容護理行業(yè)轉(zhuǎn)債數(shù)量只有1，容易受極端值影響。但是轉(zhuǎn)債價格在120元以上的社會服務、傳媒和紡織服飾行業(yè)擁有較高的轉(zhuǎn)股溢價率，數(shù)值分別為74.26%、62.23%和67.85%，均高于市場平均轉(zhuǎn)股溢價率20pct以上；另外，轉(zhuǎn)債價格為112.37元與104.11元的計算機與商貿(mào)零售行業(yè)對應轉(zhuǎn)股溢價率為61.11%和81.68%，轉(zhuǎn)債價格偏低但轉(zhuǎn)股溢價率處于相對高位。
行業(yè)景氣度與估值現(xiàn)狀：在正股估值較高的行業(yè)中，計算機、國防軍工行業(yè)屬于高景氣賽道，景氣度分別處于56.78%與73.36%的歷史分位水平，環(huán)比上期有所上漲；正股估值在10%-50%歷史分位水平的行業(yè)中，醫(yī)藥生物與電子行業(yè)景氣度環(huán)比有所上升，且估值合理。大部分行業(yè)對應的10月累計收益率高于A股市場整體收益率，其中國防軍工與計算機行業(yè)收益率最高，分別為13.11%與21.06%。通信、機械設備與醫(yī)藥生物次之，行業(yè)收益率分別為8.47%，7.55%與6.73%。結(jié)合創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)的情況，通信與機械設備主要由高新技術拉動，包括5G、光網(wǎng)等的快速發(fā)展。機械設備行業(yè)重點主要在工業(yè)機器人恢復正增長，同時光伏電網(wǎng)等行業(yè)的發(fā)展也帶動了機械產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。食品飲料、煤炭與銀行的10月累計收益率分別為-18.13%、-12.70%和-10.62%，拉低了A股整體收益水平。
轉(zhuǎn)債市場策略：10月份轉(zhuǎn)債隨權益市場繼續(xù)下行，轉(zhuǎn)股溢價率仍處于歷史高位，其中高價轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)攀升，建議關注估值下行的低價轉(zhuǎn)債，等待正股估值回升驅(qū)動轉(zhuǎn)債價格回調(diào)；分板塊來看，石油石化、煤炭、鋼鐵、建筑材料、農(nóng)林牧漁與建筑裝飾行業(yè)現(xiàn)存轉(zhuǎn)債兼具低價與低估值屬性，性價比較高；從正股基本面出發(fā)，國防軍工與醫(yī)藥生物板塊景氣度高且估值偏低，加之政策利好，建議關注低價、低轉(zhuǎn)股溢價率的行業(yè)個券。
本周轉(zhuǎn)債市場回顧：1）本周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指止跌回升。截止11月4日收盤，上證綜指上漲5.31%，報收3070.80點；創(chuàng)業(yè)板指上漲8.92%，報收2451.22點。分行業(yè)板塊來看，本周各板塊均上漲。其中汽車、食品飲料和社會服務板塊漲幅較大，分別達12.74%、11.18%和10.78%。2）本周中證全債指數(shù)下跌0.03%，中證國債指數(shù)下跌0.06%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)較上周上漲2.32%，報收408.81點。從個券表現(xiàn)來看，漲幅前三的是永和轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、博實轉(zhuǎn)債；跌幅前三的分別是勝藍轉(zhuǎn)債、永吉轉(zhuǎn)債、明泰轉(zhuǎn)債。本周轉(zhuǎn)債市場成交金額為2719.55億元，較前一周上升1.34%。3）本周共有30家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債最新進度情況，其中7家公司發(fā)布上市公告，5家公司發(fā)布發(fā)行公告，5家公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會受理，5家公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會批復，8家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預案。
風險提示：經(jīng)濟基本面變化、股市波動帶來的風險；正股業(yè)績不及預期；股權質(zhì)押風險等。
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