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投資要點(diǎn)
　　整體：收入基本持平，利潤(rùn)短期仍受外部環(huán)境影響。2022Q3傳媒行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1228億元，同比下滑3%。分行業(yè)來看，22Q3受疫情影響較小的出版及廣電板塊仍實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)，游戲、廣告營(yíng)銷、數(shù)字媒體等板塊受政策及疫情影響收入同比下滑。利潤(rùn)方面，傳媒行業(yè)2022Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73億元，同比下滑31%，主要系游戲板塊利潤(rùn)同比下滑46%影響。
　　游戲：行業(yè)逆風(fēng)拖累利潤(rùn)，靜待新一輪產(chǎn)品周期到來。受宏觀環(huán)境等因素影響，2022Q3海內(nèi)外游戲市場(chǎng)規(guī)模同比均有所回落。2022Q3行業(yè)合計(jì)收入（剔除異常值）204億元，同比下降7%，毛利率62.4%，同比下降2.4pct，銷售凈利率12.5%，同比下降9.1pct。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)版號(hào)常態(tài)化核發(fā)，新游上線數(shù)量有望回升，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)規(guī)模增速回暖，同時(shí)我們認(rèn)為游戲版號(hào)總量控制背景下，創(chuàng)新玩法等精品游戲仍有望突圍，取得較好的流水表現(xiàn)，同時(shí)中國(guó)手游廠商研運(yùn)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，隨著廠商加大出海布局，手游出海有望回歸較高增速。推薦標(biāo)的：三七互娛、吉比特、完美世界、愷英網(wǎng)絡(luò)、名臣健康，港股推薦心動(dòng)公司等。
　　營(yíng)銷：疫情短期擾動(dòng)，龍頭估值已具明顯吸引力。2022Q3營(yíng)銷行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入413.2億元，同比下滑9%。由于疫情反復(fù)和教育、游戲、互聯(lián)網(wǎng)廣告主受到政策壓制降低廣告投放，行業(yè)收入增速走低。但頭部廣告公司在成本控制、收入增速方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯，行業(yè)格局優(yōu)化有助于中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)釋放。隨著疫情防控成效逐漸凸顯，預(yù)計(jì)后續(xù)廣告需求將逐步恢復(fù)，利潤(rùn)及估值彈性值得期待。推薦分眾傳媒（成本控制能力提升強(qiáng)化杠桿效應(yīng)）、兆訊傳媒（高鐵數(shù)字傳媒領(lǐng)域具備壟斷優(yōu)勢(shì)）等。
　　數(shù)字媒體&影視院線：利潤(rùn)率承壓，期待頭部?jī)?nèi)容上新。行業(yè)內(nèi)容上新及廣告招商延續(xù)前期疫情影響，其中數(shù)字媒體行業(yè)2022Q3實(shí)現(xiàn)收入78.6億元，同比下滑4%，增速呈底部企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比下滑14%，凈利率為10.4%，同比下滑1.2pct。頭部企業(yè)芒果超媒廣告業(yè)務(wù)受到宏觀環(huán)境拖累，會(huì)員及運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。影視院線行業(yè)2022Q3實(shí)現(xiàn)收入78.6億元，同比基本持平，歸母凈利潤(rùn)為-1.0億元，虧損幅度與去年同期基本持平，銷售凈利率為-1.3%，同比持平。
　　傳統(tǒng)媒體：2022Q3出版報(bào)刊行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入345.9億元，同比增長(zhǎng)5%，行業(yè)連續(xù)三個(gè)季度收入保持正增長(zhǎng)，出版行業(yè)上市公司收入角度已經(jīng)超過疫情前水平。教育出版業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，大眾出版如期邊際改善，后續(xù)建議關(guān)注低估值高分紅的龍頭出版集團(tuán)，以及大眾出版上市公司的業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)。廣電行業(yè)2022Q3實(shí)現(xiàn)收入107.8億元，同比增長(zhǎng)8%，歸母凈利潤(rùn)為0.4億，同比變動(dòng)下滑65%，維持關(guān)注行業(yè)后續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管；競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；產(chǎn)品適銷風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。