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行業(yè)高景氣持續(xù)：煤價(jià)高位、高盈利持續(xù)。一方面，多因素催化下，煤價(jià)再次沖高。2022年5月1日限價(jià)政策發(fā)布以來，煤價(jià)中樞上移至1200元/噸左右?！鹁陪y十’行業(yè)旺季到來，建材、化工、冶金等非電煤需求持續(xù)向好，但保供政策加持下，市場煤源不足，加上主產(chǎn)區(qū)疫情蔓延，供給端持續(xù)收緊。同時(shí)，海外煤價(jià)持續(xù)維持高位，多重因素催化港口煤價(jià)持續(xù)攀高。截至2022年10月27日秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤市場價(jià)格達(dá)到1586元/噸。另一方面，上市公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，維持高盈利能力。1）2022年前三季度業(yè)績維持高增速，53%上市公司扣非歸母凈利潤創(chuàng)上市以來新高。中信煤炭板塊所涉34家公司前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12031億元，同比上升18%，其中20家公司創(chuàng)上市以來新高；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1976億元，同比上升65%，18家公司創(chuàng)上市以來新高。三季度，34家公司單季度營業(yè)收入4024億元，同比上升2%、環(huán)比下降3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤619億元，同比上升30%、環(huán)比下降17%。2）經(jīng)營質(zhì)量改善，盈利水平提升。34家上市公司2022年前三季度銷售毛利率平均值為30.2%，同比上升3.3個(gè)百分點(diǎn)；ROE平均值為14.3%，同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。噸煤盈利水平顯著抬升，測算19家上市公司2022前三季度年煤炭平均銷售價(jià)格為844.3元/噸，同比上漲26%；平均銷售成本438.5元/噸，同比上漲2%；平均毛利405.7元/噸，同比上漲69%。3）資本開支維持增長。34家上市公司2022年前三季度資本開支合計(jì)660億元，同比增長31.6%。
　　后期展望——供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配強(qiáng)化，煤炭價(jià)格強(qiáng)勢運(yùn)行。
　　供給：一、增產(chǎn)保供：政策加碼，煤炭供給并未實(shí)質(zhì)性改善。2022年3月發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于成立工作專班推動(dòng)煤炭增產(chǎn)增供有關(guān)工作的通知》，明確要求主要產(chǎn)煤省區(qū)和中央企業(yè)全力挖潛擴(kuò)能增供，年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸/年以上，日產(chǎn)量達(dá)到1260萬噸以上。6月，能源局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)煤炭先進(jìn)產(chǎn)能核定工作的通知》，要求生產(chǎn)系統(tǒng)具備增產(chǎn)能力，且符合煤礦生產(chǎn)能力核定基本條件的煤礦，根據(jù)相關(guān)程序開展先進(jìn)產(chǎn)能核定工作。政策頻發(fā)，增產(chǎn)保供力度持續(xù)加大，增產(chǎn)保供局勢依然嚴(yán)峻，我們認(rèn)為供給緊張格局短期內(nèi)難以發(fā)生明顯改變，煤炭放量難度依然較大。二、長協(xié)政策：2023年長協(xié)政策發(fā)布，非電煤供給預(yù)計(jì)收緊。相比于2022年度，發(fā)改委對(duì)2023年度保供要求更加嚴(yán)格，明確指出長協(xié)季度履約量和全年履約量應(yīng)達(dá)到100%，并明確未按要求履約的將根據(jù)《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于加強(qiáng)電煤中長期合同履約監(jiān)管的通知》進(jìn)行懲處，對(duì)季度履約兌現(xiàn)率偏低的合同，采取削減或取消合同運(yùn)力配置的措施。同時(shí)對(duì)于長協(xié)供需雙方要求進(jìn)一步收緊，修改為供應(yīng)方為所有在產(chǎn)的煤炭企業(yè)，需求方為所有發(fā)電和供熱用煤企業(yè)，不再鼓勵(lì)冶金、化工、建材等非電行業(yè)簽訂長協(xié)，并明確合同簽訂量不低于自有資源量的80%且不低于動(dòng)力煤資源量的75%。我們預(yù)計(jì)2023年長協(xié)政策收緊下，市場煤源將隨之受到壓縮，非電行業(yè)供需緊張格局加劇。三、進(jìn)口煤炭：累計(jì)進(jìn)口規(guī)模和煤炭品質(zhì)下滑。2022年1-9月累計(jì)進(jìn)口煤炭2.0億噸，同比減少12.7%，下滑趨勢延續(xù)。此外，受制于優(yōu)質(zhì)進(jìn)口煤源缺失，我國8、9月加大了印尼煤采購，褐煤占比環(huán)比提高，進(jìn)口煤質(zhì)繼續(xù)下滑。2022年1-9月進(jìn)口煤中褐煤占比為45%，同比提高7個(gè)百分點(diǎn)。
　　需求：一、下游電力：水電同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，火電高需求或?qū)⒀永m(xù)整個(gè)冬天。1-9月水電發(fā)電量同比增長5%，火電發(fā)電量同比上漲0.5%。今年7、8月高溫天氣下，沿海八省最低平均氣溫分別為26.26、26.13℃，較去年同期分別高0.35、1.01℃。7月中旬開始水電發(fā)力不足，水電發(fā)電量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，7-9月水電發(fā)電量同比增速分別為2.4%、-11.0%、-30.0%。旺季上游水量不足，淡季可發(fā)電能力受到抑制。截至2022年11月4日，三峽、龍羊峽水庫水位分別為159.3、2590.8米，分別同比減少14.3、6.8米，水位均低于往年同期，低水位下四季度冬季水電表現(xiàn)不佳現(xiàn)狀可能會(huì)繼續(xù)加劇。因此，預(yù)計(jì)火電負(fù)荷有望持續(xù)加大，燃煤高需求繼續(xù)維持。二、鋼鐵建材：旺季復(fù)蘇，邊際改善。鋼鐵去產(chǎn)能政策延續(xù)，2022年1-9月粗鋼壓減政策疊加需求弱勢，鋼鐵產(chǎn)量均明顯下降，1-9月粗鋼產(chǎn)量78083.3萬噸，同比減少3.4%；生鐵產(chǎn)量65610.4萬噸，同比減少2.5%。伴隨金九銀十到來，日均鐵水產(chǎn)量在8月初開始實(shí)現(xiàn)同比增長，并逐漸走強(qiáng)，截至2022年10月28日，247家日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到236.4萬噸，同比增長11.9%，邊際持續(xù)向好。需求旺季到來，水泥行業(yè)開始增產(chǎn)，9月水泥產(chǎn)量達(dá)到20861.9萬噸，同比增長1.8%，環(huán)比增長10.9%，建材用煤需求同比明顯改善。展望后市，國家穩(wěn)中求進(jìn)經(jīng)濟(jì)政策加持下，基建地產(chǎn)有望邊際持續(xù)向好，需求復(fù)蘇可期。三、下游化工：耗煤具備持續(xù)增長潛力。化工耗煤量自2014年開始逐年增長，復(fù)合增速達(dá)到4.7%。2021年全年化工耗煤量達(dá)到3.1億噸，同比增長3.6%，2022年1-9月累計(jì)耗煤量2.4億噸，同比增速達(dá)到4.7%。政策引導(dǎo)煤炭清潔利用，推進(jìn)煤化工發(fā)展，推動(dòng)煤炭由燃料向原料轉(zhuǎn)變，煤化工用煤需求具備增長潛力。
　　投資建議：攻守兼?zhèn)?，積極配置