>> 東北證券-有色金屬行業(yè)海外鹽湖企業(yè)2022Q2經(jīng)營情況跟蹤報告：業(yè)績持續(xù)超預(yù)期增長，產(chǎn)能釋放節(jié)奏較緩-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 4006KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾智勤 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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南美在產(chǎn)鹽湖經(jīng)營總結(jié)：Q2業(yè)績高基數(shù)高增長，多次上調(diào)全年指引。1）Q2鋰鹽價格環(huán)比繼續(xù)上行，帶動業(yè)績延續(xù)高增。SQM、ALB、Livent二季度分別實現(xiàn)凈利潤8.59、4.07、0.60億美元，環(huán)比+7.9%、+60.6%、+13.2%；Olaroz實現(xiàn)毛利潤1.26億美元，環(huán)比+70.4%?？偨Y(jié)來看，盈利高增主因鋰價環(huán)比上漲（Q2海外鋰鹽市價環(huán)比+15%），且企業(yè)鎖價長協(xié)占比降低帶動售價超預(yù)期增長（如SQM售價環(huán)比+42%，顯著高于市場價增速）。2）預(yù)計全年高景氣度延續(xù)，持續(xù)上修業(yè)績/產(chǎn)量指引。ALB、Livent分別于年內(nèi)第二次、第三次上修業(yè)績指引，調(diào)整后EBITDA指引中樞較2022年初次指引上調(diào)173.5%、94.4%。此外，SQM全年鋰產(chǎn)品銷量指引從14萬噸上調(diào)至15萬噸（同比+38.6%）。
新建產(chǎn)能跟蹤：供給端擾動不斷，同時需注意調(diào)試及爬坡對產(chǎn)能釋放節(jié)奏的影響
投產(chǎn)項目：2022-23年為南美四大在產(chǎn)鹽湖新產(chǎn)能的密集投放期，但釋放速度預(yù)計偏緩。1）今明兩年為南美四大鹽湖企業(yè)產(chǎn)能增速較快。2022-2023年南美四大鹽湖企業(yè)新增產(chǎn)能分別為12.5/6.5萬噸LCE；2024-2025年產(chǎn)能增量較少，僅有SQM以及Livent分別計劃新增3萬噸；2）但新產(chǎn)能放量預(yù)計要到2024年前后。第一，投產(chǎn)不等于立即有增量產(chǎn)出，調(diào)試及認(rèn)證都需一定時間。如ALB的La Negra項目在去年10月即宣布開始投產(chǎn)調(diào)試，但實際到1Q22才銷售，期間歷時約半年；第二，鹽湖爬坡周期天然較長，各企業(yè)給的指引通常在兩年左右。故總體來看，鹽湖在投產(chǎn)的2-3年后才能滿產(chǎn)釋放產(chǎn)能，將顯著平滑供給曲線。
新建項目：多數(shù)產(chǎn)能在2024年及之后方才釋放，預(yù)計對2025年前的供給格局影響較小。1）2025年前供給增量十分有限。目前來看，或僅有Cauchari-Olaroz將在2023年底之前投產(chǎn)。其他新建產(chǎn)能均在2023年底以后投放。再考慮到調(diào)試及爬坡周期，預(yù)計開始貢獻增量要等到2025年及以后；2）此外，供給端擾動頻繁，企業(yè)兌現(xiàn)預(yù)期投產(chǎn)時間或有難度。如Lake Resources原預(yù)計旗下Kachi鹽湖項目將在2024年投產(chǎn)，但目前和其技術(shù)合作伙伴就股權(quán)問題產(chǎn)生了糾紛，后續(xù)或?qū)⑸暾埛芍俨?，或大幅拖累項目進度。
鋰資源開發(fā)道阻且長，預(yù)計未來幾年行業(yè)仍將維持供需緊平衡狀態(tài)，將有力支撐鋰價中樞維持高位，帶動資源自給率高且量增明顯的公司業(yè)績實現(xiàn)高增。相關(guān)標(biāo)的：融捷股份、盛新鋰能、天齊鋰業(yè)、科達制造、贛鋒鋰業(yè)、永興材料、雅化集團、江特電機、藏格礦業(yè)、中礦資源、天華超凈、西藏礦業(yè)、西藏城投、西藏珠峰等。
風(fēng)險提示：鋰供給超預(yù)期、下游需求不及預(yù)期以及政策風(fēng)險
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