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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績簡述：22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入20.59億（同比+17.2%），其中“云+軟件”收入20.43億，同比+19.3%。22Q3公司毛利率為49.9%。歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤分別為-2.83/-3.33億元，同比續(xù)虧。單Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金約18.52億（同比+8.7%），經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約-3.42億（去年同期為1.17億）。收入符合預(yù)期，把握信創(chuàng)機(jī)遇，戰(zhàn)略投入加碼，利潤延續(xù)季節(jié)性虧損，高度看好23年經(jīng)營質(zhì)量顯著改善。
　　 “云+軟件”收入增速仍穩(wěn)健，來自大型企業(yè)的收入增速持續(xù)改善，云化進(jìn)程持續(xù)深化。22Q3用友大型/中型/小微/政府與其它公共組織分別實(shí)現(xiàn)“云+軟件”收入14.3/2.4/1.6/2.1億，同比分別+22%/22%/4%/13%。大型企業(yè)“云+軟件”收入環(huán)比Q2提升2.8pcts，增速改善顯著。22Q3公司軟件/云服務(wù)收入分別為7.95/12.47億，同比分別+15%/22%，云收入占“云+軟件”的比重達(dá)61.1%，較21Q3提升1.5pcts。截止22Q3，公司合同負(fù)債約22.6億，其中云服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債為19.7億（同比+50.7%）；云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR為18.2億（同比+54.3%）；22Q1-Q3公司新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)9.06萬家，云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)為52.9萬家（同比+56.7%），云進(jìn)程持續(xù)深化。
　　 22Q3公司積極把握信創(chuàng)國產(chǎn)化加速機(jī)遇，戰(zhàn)略加碼人員投入，23年人員增速將明顯優(yōu)化。單季度新增1592人，總?cè)藛T規(guī)模達(dá)25276人（較21年年末增加20.4%）。根據(jù)公司22Q3業(yè)績交流會(huì)披露，明年將全面調(diào)整人員政策，提升營收規(guī)模的同時(shí)，將嚴(yán)格控制人員增長，聚焦優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)與單產(chǎn)，23年人員增速預(yù)計(jì)將控制在個(gè)位數(shù)。
　　公司經(jīng)營層面已充分感受到了信創(chuàng)國產(chǎn)化提速帶來的商機(jī)。根據(jù)公司22Q3業(yè)績交流會(huì)披露，以下幾方面充分體現(xiàn)了信創(chuàng)國產(chǎn)化提速給用友帶來的積極影響：1）22Q1-Q3取得的較大金額訂單中，22Q3央國企占比提升明顯；2）21年到22H1，公司雖然完成了不少央國企ERP系統(tǒng)的國產(chǎn)替代，但多數(shù)企業(yè)是與國際大廠的系統(tǒng)并行，22H2公司預(yù)計(jì)有更多企業(yè)將制定明確的替換計(jì)劃；3）針對(duì)大型央國企客戶，近期有越來越多央國企主動(dòng)與公司溝通國產(chǎn)替代訴求；以上信創(chuàng)國產(chǎn)化帶來的經(jīng)營層面邊際變化疊加23年公司YonBIP 3.0的進(jìn)一步成熟，事項(xiàng)會(huì)計(jì)等拳頭產(chǎn)品逐步進(jìn)入批量銷售、交付階段，23年公司收入端表現(xiàn)值得期待。
　　23年我們看好掣肘公司利潤釋放的系列因素全部改善，利潤重回高增軌道，維持“買入”評(píng)級(jí)?！叭藛T增速放緩+信創(chuàng)國產(chǎn)化提速+產(chǎn)品能力/交付效率提升”多重利好疊加，用友23年收入/費(fèi)用剪刀差反轉(zhuǎn)將帶來可觀的利潤彈性。預(yù)計(jì)22-24年公司收入分別為104.2/130.5/173.0億，凈利潤分別為4.2/10.6/16.2億。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大型企業(yè)客戶IT預(yù)算不及預(yù)期；云業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；信創(chuàng)及企業(yè)上云政策不及預(yù)期。