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事件：用友網(wǎng)絡(luò)2022年10月27日晚間發(fā)布前三季度報(bào)告，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損5.4億元，上年同期凈利潤(rùn)1.27億元，由盈轉(zhuǎn)虧；營(yíng)業(yè)收入55.95億元，同比增長(zhǎng)13.43%。
　　業(yè)務(wù)與收入結(jié)構(gòu)質(zhì)量提升，云業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。1）公司克服疫情影響，保障了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入維持較快增長(zhǎng)，云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入55.53億元，同比+19.1%。2）云服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入35.46億元，同比+40.4%，占營(yíng)業(yè)收入的63.4%；軟件業(yè)務(wù)繼續(xù)戰(zhàn)略收縮，實(shí)現(xiàn)收入20.07億元，同比-6.1%。3）云服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)19.7億元，較去年前三季度末+50.7%，訂閱相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)10.8億元，較去年前三季度末+54.0%，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR實(shí)現(xiàn)18.2億元，較去年同期+54.3%。企業(yè)客戶營(yíng)收同比+22.9%，政府客戶營(yíng)收受疫情影響同比-8.7%，其中中型企業(yè)云收入同比增速最快，達(dá)到97.5%。
　　公司對(duì)研發(fā)、銷(xiāo)售和市場(chǎng)的持續(xù)投入。1）截至2022年前三季度，公司員工數(shù)量為25276人，較2021年度末增加4278人，同比+20.4%，其中第三季度增加1592人；公司研發(fā)投入205531萬(wàn)元，同比+31.7%，占營(yíng)業(yè)收入的36.7%。為公司搶抓數(shù)智化與信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)高增長(zhǎng)夯實(shí)了產(chǎn)品、市場(chǎng)和組織基礎(chǔ)。2）公司按照既定戰(zhàn)略規(guī)劃，加大推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施外包，培養(yǎng)生態(tài)伙伴實(shí)施交付能力，因此營(yíng)業(yè)成本有較大幅度增長(zhǎng)。后續(xù)伴隨生態(tài)伙伴能力的不斷提升，公司實(shí)施交付將逐步加大分簽比例，有助于公司的收入結(jié)構(gòu)向更高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。此外，公司去年同期處置北京暢捷通支付技術(shù)有限公司等子公司股權(quán)產(chǎn)生的投資收益2.1億元，因此公司歸屬于上市公司股東的凈虧損額為5.4億元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為100.48、118.95、140.36億元，EPS為0.10、0.21、0.37元，在信創(chuàng)大環(huán)境下，公司產(chǎn)品脫穎而出，有望在國(guó)產(chǎn)替代+數(shù)智化浪潮下受益，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；政策發(fā)生變化；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。