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研發(fā)銷售投入加大，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布三季報(bào)，22Q1-Q3收入55.95億元，同增13.4%，歸母凈利-5.40億元，同降525.0%，主要由于加大研發(fā)、銷售投入。22Q3單季收入20.59億元，同增17.2%，歸母凈虧2.84億元，去年同期虧0.88億元，扣非歸母凈虧3.34億元，去年同期虧0.96億元。22E傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利6.43億元，可比公司平均22E 47.2xPE(Wind)，給予22E 47.2xPE，對應(yīng)市值303億元；云收入82.5億元，可比公司平均22E 9.0xPS(Wind)，給予22E 9.0xPS，對應(yīng)市值742億元。看好公司依托BIP3把握行業(yè)信創(chuàng)機(jī)遇，22E總市值1045億元，目標(biāo)價(jià)30.44元（前值：27.65元），維持“買入”。
　　中型企業(yè)云業(yè)務(wù)持續(xù)高增，云業(yè)務(wù)具備持續(xù)增長的良好基礎(chǔ)
　　22Q1-Q3云服務(wù)收入35.46億元，同增40.4%，云服務(wù)ARR18.2億元，同增54.3%。公司新增云服務(wù)付費(fèi)客戶9.06萬家，截至22Q3末云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)52.89萬家。大型企業(yè)云收入37.91億元，同增20.3%，中型企業(yè)云收入3.75億元，同增97.5%，小微企業(yè)訂閱收入2.77億元，同增54.8%。22Q3單季大/中/小企業(yè)/政府與其他公共組織云服務(wù)收入同增23.4%/53.2%/25.8%/13.0%，中型企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)高增。截至22Q3末，云業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債19.7億元，同增50.7%，訂閱相關(guān)合同負(fù)債10.8億元，同增54.0%，訂閱合同負(fù)債持續(xù)高速增長為云業(yè)務(wù)持續(xù)增長打下良好基礎(chǔ)。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，打造BIP3把握信創(chuàng)國產(chǎn)化戰(zhàn)略機(jī)遇
　　22Q1-Q3公司銷售費(fèi)用率25.6%，同比上升0.3pct，管理費(fèi)用率14.2%，同比下降0.8pct，研發(fā)費(fèi)用率26.5%，同比上升3.3pct，研發(fā)投入力度持續(xù)加大。22Q3末員工數(shù)量2.53萬人，較22Q2末增長0.16萬人，較2021年末增加0.43萬人。公司于Q3發(fā)布里程碑式新品用友BIP3，通過全新平臺化架構(gòu)，全域場景化服務(wù)特性，滿足大型企業(yè)數(shù)智化需求。據(jù)三季報(bào)，截至22Q3末，BIP 3產(chǎn)品已簽約金額近2億元。公司積極加大研發(fā)投入，推動人力云、制造云等產(chǎn)品基于BIP3的更新迭代，有助于為突破央企等超大型企業(yè)客戶合作打下良好基礎(chǔ)，把握信創(chuàng)國產(chǎn)化戰(zhàn)略機(jī)遇。
　　云收入高增，大企業(yè)云業(yè)務(wù)或加速
　　公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)與銷售投入，基于BIP3更新迭代產(chǎn)品，為大企業(yè)云服務(wù)提供了全新平臺化架構(gòu)，有望持續(xù)拓展與央企等超大型客戶的合作，把握行業(yè)應(yīng)用的信創(chuàng)國產(chǎn)化機(jī)遇。維持收入預(yù)測，上調(diào)費(fèi)用率預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年收入108.20/133.10/166.28億元（同前值），歸母凈利潤7.14/11.27/14.39億元（前值8.87/11.68/15.21億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇。