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橫向比較：在消費(fèi)各板塊中，Q3美護(hù)表現(xiàn)優(yōu)于其他。美護(hù)上游廠商和化妝品頭部品牌商是消費(fèi)細(xì)分賽道里不可多得的兼具成長性和穩(wěn)定性的優(yōu)質(zhì)賽道。從2022Q3單季度收入增速看：美容護(hù)理、美護(hù)耗材、品牌化妝品增速分別為10%、36%和7%，位列所有消費(fèi)板塊的前列；更進(jìn)一步，頭部品牌化妝品Q3收入同比增速高達(dá)24%。從2022Q3單季度歸母凈利潤增速看：美容護(hù)理、美護(hù)耗材、品牌化妝品增速分別為-18%、27%、39%；其中美容護(hù)理板塊同比增速下滑，主要受奧園美谷、兩面針、青松股份、名臣健康、錦盛新材等幾個Q3歸母凈利潤同比增速下滑的標(biāo)的影響。而頭部品牌化妝品Q3歸母凈利潤同比增速為24%。
　　化妝品板塊：Q3處于兩次重要大促之間，屬于化妝品淡季，而頭部品牌增速仍遠(yuǎn)超行業(yè)。
　　品牌端：龍頭公司市占率加速提升。疫情后，化妝品消費(fèi)往往集中于大促期間，大促虹吸效應(yīng)凸顯；而Q3正處于618和雙11大促的中間過度期，平臺和品牌方均缺乏大規(guī)模的促銷折扣活動，因此屬于化妝品的傳統(tǒng)淡季。從行業(yè)整體增速看，2022Q3社零化妝品行業(yè)同比增速為0.32%，而貝泰妮、珀萊雅收入增速分別為20.65%和22.07%。
　　上游端：2022Q1-3化妝品上游產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)明顯分化。整體來看，國外業(yè)務(wù)占比高、競爭格局好、龍頭企業(yè)核心競爭力突出的子賽道景氣度高，而競爭格局差、產(chǎn)業(yè)鏈附加值較低的子賽道則表現(xiàn)低迷?？扑脊煞菔姓悸史€(wěn)固，Q3業(yè)績增長靚眼，2022Q3單季度營收4.29億元/+82.53%，歸母凈利潤1.07億元/+324.7%。
　　美護(hù)板塊：上游增長超預(yù)期，需求具備韌性，業(yè)績確定性強(qiáng)。
　　美護(hù)上游產(chǎn)品端：監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，合規(guī)產(chǎn)品及能為機(jī)構(gòu)端賦能引流的產(chǎn)品市占率提升顯著。愛美客2022Q3營收同比增長55.15%至6.05億元，毛利率/歸母凈利率分別94.94%/66.37%，同比+0.8pct/-6.37pct。華東醫(yī)藥：2022年Q1-3美護(hù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.7億元（不含華東寧波代理收入），同比增長113.7%。
　　基金持倉：2022Q3內(nèi)資繼續(xù)超配美護(hù)板塊。
　　2022Q3基金繼續(xù)加倉美護(hù)板塊，但目前仍處于低配，且在大消費(fèi)各子行業(yè)內(nèi)重倉比例相對較少，可提升空間大。1）縱向?qū)Ρ龋?022Q3公募基金重倉申萬美容護(hù)理板塊總市值207億元，占基金全部重倉市值比例達(dá)0.67%，環(huán)比提升0.09pct。2）橫向?qū)Ρ龋?022Q3公募基金重倉美護(hù)板塊比例位列全部8個消費(fèi)子行業(yè)的第5位，仍有較大提升空間。
　　投資建議：美護(hù)上游廠商和化妝品頭部品牌商是消費(fèi)細(xì)分賽道里不可多得的兼具成長性和穩(wěn)定性的優(yōu)質(zhì)賽道。化妝品板塊，頭部品牌增速遠(yuǎn)超行業(yè)增長，品牌實(shí)力進(jìn)一步彰顯，行業(yè)集中度加速提升。美護(hù)板塊，上游增長超預(yù)期，需求具備韌性，業(yè)績確定性最強(qiáng)，受益嚴(yán)監(jiān)管趨勢下的合規(guī)市占率提升。建議關(guān)注布局具備定標(biāo)準(zhǔn)能力有望實(shí)現(xiàn)國貨崛起的頭部公司。推薦在頸紋領(lǐng)域定標(biāo)的愛美客、在皮膚學(xué)級賽道定標(biāo)的貝泰妮、在透明質(zhì)酸原料端定標(biāo)的華熙生物以及具備穿越周期能力的珀萊雅，建議關(guān)注在重組膠原研發(fā)上已經(jīng)超越外資的巨子生物（待上市）、錦波生物（待上市）。
　　風(fēng)險提示：宏觀因素帶動消費(fèi)情緒下降，監(jiān)管政策風(fēng)險，化妝品品牌力下降。