>> 中泰證券-紡織服裝行業(yè)：短期承壓，靜待復(fù)蘇-221105
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大小： |
3007KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王雨絲 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入端：品牌端整體承壓運動持續(xù)高增，紡織制造需求疲軟收入增長放緩
品牌服飾：整體來看7/8月以來線下消費有所復(fù)蘇，9月多地疫情復(fù)發(fā)影響部分門店經(jīng)營。運動板塊2022Q3單季度零售端維持高景氣，安踏主品牌/Fila/李寧/特步/361°主品牌流水同比分別為+5%/10~15%/+15%/+20~25%/ 15%左右。家紡/中高端/大眾休閑前三季度收入同比分別下降-2.9%/-4.6%/-7.9%，其中服裝板塊單Q3收入端降幅環(huán)比明顯收窄。期待Q4疫情或?qū)⒏纳埔约半p11大促節(jié)點下，市場需求持續(xù)回暖，加速品牌端庫存周轉(zhuǎn)。
紡織制造：全國多地疫情頻發(fā)，影響服裝線下零售，以及疫情下居民出行及消費意愿減弱的，同時海外需求放緩，而海外品牌在前期東南亞供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p以及海運壓力較大的情況下爭先補庫。因此,預(yù)期短期國內(nèi)外品牌庫存均處于較高水平，未來一段時間國內(nèi)外終端客戶或?qū)⒓哟髱齑嫒セΧ?，下單或持續(xù)偏謹(jǐn)慎。而板塊Q3營收仍保持增長（同比+12.28%），主要受益于頭部企業(yè)（健盛集團/華利集團/浙江自然/盛泰集團/偉星股份等）全球產(chǎn)能布局完善，且供應(yīng)鏈具有較高穩(wěn)定性，在需求疲軟的情況下憑借強大的研發(fā)、管理能力與國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作。
盈利端：嚴(yán)格控費下品牌服飾盈利邊際改善，高價庫存&訂單減少致紡織毛利率承壓
品牌服飾：2022前三季度整體毛利率同比有所下降，主因疫情致使需求端放緩，導(dǎo)致庫存積壓以及終端折扣加深。凈利率來看，由于部分費用偏剛性整體板塊前三季度利潤端降幅大于收入端，其中家紡盈利端表現(xiàn)較為穩(wěn)健，大眾品牌恢復(fù)較慢。下半年開始多數(shù)品牌采取嚴(yán)格控費的政策，各板塊單Q3凈利率環(huán)比改善明顯（如富安娜/水星家紡/歌力思/森馬股份等）。
紡織制造：2022Q3終端需求放緩，疊加品牌庫存壓力大使得個別企業(yè)部分工廠產(chǎn)能利用率下降，導(dǎo)致加工制造板塊企業(yè)毛利率小幅下滑。同時，國內(nèi)棉價于6月初從2萬元/噸下跌至1.4萬元/噸，區(qū)間降幅高達(dá)30%+，部分棉紡企業(yè)前期高價庫存導(dǎo)致期內(nèi)毛利率承壓。此外，期內(nèi)能源費用普漲也導(dǎo)致紡織行業(yè)生產(chǎn)成本同比明顯上升，影響毛利率與凈利率。
投資建議：1）品牌服飾，受各地疫情反復(fù)影響，我們預(yù)計短期Q4終端需求仍有一定壓力，期待業(yè)績端環(huán)比改善。長期看好行業(yè)景氣度高的運動龍頭，建議關(guān)注集團化能力突出，主品牌DTC轉(zhuǎn)型提效，新品牌高增的安踏體育；2）紡織織造，內(nèi)需受國內(nèi)疫情影響承壓，后續(xù)在需求改善下有望邊際向好，同時外需在海外高通脹下存在下行壓力。在此背景下，下游以景氣度相對較高的運動行為主，且具備一體化布局的頭部企業(yè)以及通過產(chǎn)品差異化競爭的企業(yè)表現(xiàn)有望好于行業(yè)。建議關(guān)注產(chǎn)能在東南亞，且持續(xù)擴產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)運動鞋制造龍頭華利集團；以及因技術(shù)突破打破海外壟斷格局，通過差異化產(chǎn)品鑄造高壁壘的高增長民用錦綸一體化龍頭臺華新材。以及去年受國內(nèi)外疫情影響較大，今年訂單飽滿，海外產(chǎn)能恢復(fù)，且持續(xù)擴產(chǎn)的健盛集團。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、終端需求不及預(yù)期；原材料大幅波動風(fēng)險；本文對行業(yè)數(shù)據(jù)進行篩選劃分，存在偏差風(fēng)險。
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