>> 申萬宏源-信用風(fēng)險監(jiān)測：房企美元債規(guī)模排序&財預(yù)139、137號文點評-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 865KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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熱點解析：
旭輝控股集團(tuán)于2022年11月1日發(fā)布公告中提及公司的境外債務(wù)流動性事項，包括選擇暫停支付境外債務(wù)本息，就現(xiàn)狀探討境外債務(wù)的全面解決方案，對于境內(nèi)債務(wù)無重大影響。根據(jù)彭博BICS行業(yè)分類統(tǒng)計，房地產(chǎn)行業(yè)的中資美元債存量為1985億美元，平均發(fā)行息票為7.46%，距離到期的平均期限僅為1.65年。其中，中國恒大、佳兆業(yè)集團(tuán)、碧桂園、融創(chuàng)、世茂集團(tuán)的存量最多，前三家存量均在百億美元以上。旭輝控股集團(tuán)的美元債存量排名第11，為41.34億美元。整體來看，今年美元債交換要約規(guī)模集中在房地產(chǎn)板塊，流動性危機下，交換要約實現(xiàn)展期、境外債務(wù)重組相比于破產(chǎn)重組具有優(yōu)勢。如2014年末佳兆業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)債務(wù)危機，后通過境外債務(wù)重組方案，避免破產(chǎn)清算，有利于持續(xù)經(jīng)營。繼續(xù)關(guān)注房企境外債務(wù)重組案例與進(jìn)展。
深圳和山東分別是作為探索創(chuàng)新財稅體制與高質(zhì)量發(fā)展財稅體制的試點區(qū)域，相較于債務(wù)壓力較小、進(jìn)行創(chuàng)新體系探索的深圳，137號文則較大程度提振了市場對山東債務(wù)化解的信心。加大一般轉(zhuǎn)移支付力度、在分配分地區(qū)新增地方政府債務(wù)限額時統(tǒng)籌予以支持、加大中央基建投資對山東新舊動能轉(zhuǎn)換和綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展重大項目支持力度，一方面有利于加快新舊動能轉(zhuǎn)換、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，另一方面近期山東部分區(qū)域由于債務(wù)壓力城投債估值不斷走高，指導(dǎo)山東逐步降低高風(fēng)險地區(qū)債務(wù)風(fēng)險水平有利于本地區(qū)債務(wù)管理的同時也可為其他高債務(wù)壓力區(qū)域做出示范作用。
產(chǎn)業(yè)債策略：展望后續(xù)，上游煤鋼國企利差持續(xù)下行后、當(dāng)前下沉性價比不高。我們?nèi)匀痪S持成本壓力改善+經(jīng)濟修復(fù)過程中，中下游基本面改善存在一定主體挖掘機會的觀點，但民企融資較難，對面臨經(jīng)營壓力的行業(yè)中的民企債券整體謹(jǐn)慎，票息策略下可配置中下游領(lǐng)域的安全邊際較高的國企龍頭，票息相對較高。
城投債策略：當(dāng)前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性價比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時重點關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：環(huán)渤海動力煤、螺紋鋼期貨價格、BRENT原油、WTI原油、PTA、PVC、LME銅、LME鋁、LME鉛、銅、鋁、鋅、鉛；持平：焦煤坑口價、焦煤車板價、乙烯、甲苯、全國水泥均價；下行：NEWC動力煤、一級冶金焦平倉價、鋼材綜合價格指數(shù)、螺紋鋼現(xiàn)貨價格、丙烯、LLDPE、LME鋅、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運價指數(shù)、中國出口集裝箱運價指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周信用利差大多下行，等級利差有所分化，期限利差大多下行。具體來看，信用利差大多下行，其中5年期中票（A+、A)下行幅度最大，為9BP。等級利差有所分化，其中1年期（AA-AAA、(AA-)-AAA)等級利差上行幅度最大，為1BP，5年期（AA-AAA、(AA-)-AAA)下行幅度最大，為1BP。期限利差大多下行，其中（A+、A）5年－1年下行幅度最大，為6BP。分行業(yè)超額利差方面，19個行業(yè)中7個行業(yè)超額利差上行，12個行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，造紙行業(yè)上行幅度最大，為5.65BP，其次為汽車行業(yè)，上行3.20BP。利差下行行業(yè)中，電氣設(shè)備行業(yè)下行幅度較大，為-9.14BP。
城投債——市場：本周城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、5年期、7年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，10年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：本周二級資本債中長期信用利差、超額利差均有所收窄。具體來看，絕對信用利差方面除1年期AAA-級小幅走擴2BP之外，其余期限評級均較上周收窄4-6BP；超額利差整體較上周收窄，1年期收窄2-3BP，3年期1-2BP，5年期1-3BP；分銀行類型來看，二級資本債方面，國有行、城商行、農(nóng)商行二級資本債樣本券超額利差均走擴，而股份行利差壓縮6BP，走勢有所分化。永續(xù)債方面，國有行、股份行、農(nóng)行和永續(xù)債樣本券超額利差平均收窄1-4BP，城商行小幅走擴0.5BP。
信用債風(fēng)險警示：標(biāo)普報告稱，將綠地控股集團(tuán)有限公司的長期發(fā)行人信用評級由“CCC-”下調(diào)至“CC”，展望維持“負(fù)面”，并將其擔(dān)保的高級無抵押票據(jù)的發(fā)行評級由“CC”下調(diào)至“C”。
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