>> 招商證券-道森股份(603800)轉(zhuǎn)型銅箔設(shè)備，開啟成長新征程-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 2949KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
胡小禹,劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隨著新能源汽車滲透率快速提升，鋰電銅箔需求爆發(fā)，帶動鋰電銅箔設(shè)備需求激增。道森股份收購洪田科技，向銅箔設(shè)備制造轉(zhuǎn)型，成為銅箔設(shè)備領(lǐng)域A股唯一的上市公司。公司銅箔設(shè)備技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，未來市占率有望持續(xù)提升。目前公司在手訂單充足，未來隨著定增擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)項(xiàng)目落地，將迎來業(yè)績快速增長階段。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
油氣設(shè)備供應(yīng)商，轉(zhuǎn)型銅箔設(shè)備制造迎來新征程：道森股份曾是國內(nèi)知名的油氣開發(fā)設(shè)備制造商，近幾年面臨成長乏力的問題，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。2022年，公司收購洪田科技51%的股權(quán)并陸續(xù)出售原油服設(shè)備資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型銅箔設(shè)備。洪田科技是國內(nèi)鋰電銅箔設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，是國內(nèi)為數(shù)不多可供應(yīng)所有核心設(shè)備的廠商（包括電解銅箔陰極輥、生箔機(jī)、陽極板、高效熔銅罐、表面處理機(jī)等）。2021年，洪田科技營業(yè)收入達(dá)3.84億元，同比增長97.73%，2018-2021年?duì)I業(yè)收入CAGR為69.40%。
新能源汽車需求激增，銅箔設(shè)備供不應(yīng)求，國產(chǎn)替代加速:鋰電銅箔是鋰離子電池負(fù)極集流體材料首選，在全球“減碳”的大背景下，新能源汽車需求持續(xù)增長。目前銅箔行業(yè)產(chǎn)能緊缺，銅箔制造頭部企業(yè)紛紛加速擴(kuò)產(chǎn)，銅箔制造設(shè)備企業(yè)訂單已排至2023年后。我們認(rèn)為到2026年，中國的銅箔產(chǎn)能將達(dá)到230萬噸，相比2021年約有158萬噸的產(chǎn)能缺口。歷史上我國銅箔設(shè)備主要進(jìn)口自日本，目前海外設(shè)備商產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)有限，國內(nèi)設(shè)備品牌如洪田科技等技術(shù)逐漸成熟，預(yù)計(jì)未來進(jìn)口替代將提速。
洪田科技是國內(nèi)為數(shù)不多有能力供應(yīng)全套銅箔制造核心設(shè)備的供應(yīng)商：（1）電解銅箔制造由溶銅、生箔、后處理及分切等環(huán)節(jié)構(gòu)成，分別涉及溶銅罐、生箔機(jī)（含陰極輥）、表面處理機(jī)、分切機(jī)等核心設(shè)備，銅箔制造設(shè)備工藝復(fù)雜，技術(shù)難度高，國內(nèi)僅少數(shù)企業(yè)能供應(yīng)全套設(shè)備。（2）最能體現(xiàn)銅箔制造設(shè)備的核心指標(biāo)之一，是超薄銅箔的生產(chǎn)能力，洪田科技已成功研制出直徑3米、幅寬1.82米的超大規(guī)格電解銅箔陰極輥、生箔機(jī)以及配套設(shè)備，能穩(wěn)定生產(chǎn)高端極薄的鋰電銅箔3.5μm產(chǎn)品，打破行業(yè)空白。
定增14.88億元，加速擴(kuò)產(chǎn)并布局新技術(shù):（1）產(chǎn)能方面，目前行業(yè)產(chǎn)能緊缺，國產(chǎn)替代是確定性趨勢，通過此次定增項(xiàng)目，公司得以自建專用廠房解決現(xiàn)有生產(chǎn)場地分散與生產(chǎn)流程優(yōu)化問題，未來公司產(chǎn)能將大幅提高，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年?duì)I收9.23億元，年均凈利潤2.08億元。（2）新技術(shù)方面，用于先進(jìn)材料及高端裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，將推動公司鋰電銅箔、陽極板等領(lǐng)域生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)公司行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。
與下游重要客戶諾德股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，“研發(fā)+供應(yīng)”雙重合作：2022年7月，諾德股份受讓道森股份5%股權(quán)，同時雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。（1）研發(fā)方面，雙方將共同推動銅箔設(shè)備技術(shù)、3微米等極薄銅箔產(chǎn)品和復(fù)合銅箔產(chǎn)品的技術(shù)的研發(fā)。（2）供應(yīng)方面，洪田科技將優(yōu)先滿足諾德股份擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中的設(shè)備需求。洪田科技與諾德股份合作的意義，不僅僅在于將為洪田科技帶來可觀的業(yè)務(wù)收入，未來也將大利于洪田科技在新技術(shù)方面的研發(fā)和拓展，縮短公司新技術(shù)的研發(fā)和拓展周期。
首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。道森股份通過收購洪田科技，布局新能源裝備，成為該領(lǐng)域A股唯一的上市公司。從2021年開始，國內(nèi)鋰電銅箔行業(yè)開始大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，帶動了銅箔制造設(shè)備需求激增。目前洪田科技在手訂單充足，排產(chǎn)至2023年，業(yè)績確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)：（1）行業(yè)層面，隨著國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，未來幾年銅箔設(shè)備行業(yè)仍將面臨供不應(yīng)求的局面；（2）公司將持續(xù)作為銅箔設(shè)備國產(chǎn)替代的主力軍，擴(kuò)張自身的市占率；（3）未來隨著公司定增項(xiàng)目落地，產(chǎn)能緊張得到緩解，公司將進(jìn)入業(yè)績的快速釋放期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為1.01/2.56/3.77億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為69.1/27.3/18.5倍。根據(jù)wind一致預(yù)期，可比公司2023年動態(tài)PE平均值為31.7倍，以此作為道森股份的目標(biāo)估值，則有16%市值上升空間，目標(biāo)股價39.00元。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游投資強(qiáng)度不及預(yù)期的風(fēng)險；疫情及防控政策影響訂單和收入的風(fēng)險；競爭對手突破核心技術(shù)，公司市占率、毛利率下降的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險。
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