>> 中信證券-金屬行業(yè)澳洲鋰礦生產(chǎn)經(jīng)營跟蹤(2022Q3)：鋰礦短缺加劇，本土鋰資源重要性不斷提升-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 1596KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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受益于礦山重啟，第三季度澳洲鋰精礦產(chǎn)量保持增長，但礦石品位下降以及供應(yīng)鏈中斷造成的生產(chǎn)擾動和成本抬升不容忽視。鋰礦供應(yīng)短缺已成為電動車產(chǎn)業(yè)鏈的“最強限制”，或?qū)е落噧r高位運行時間超出預(yù)期。海外鋰資源開發(fā)環(huán)境日趨復(fù)雜，項目爭奪更加激烈，本土鋰資源開發(fā)的重要性不斷提升，擁有國內(nèi)鋰資源布局的企業(yè)預(yù)計將顯著受益且有望獲得估值溢價，推薦天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份和永興材料，建議關(guān)注西藏礦業(yè)和藏格礦業(yè)。
▍受益于礦山重啟，澳洲鋰礦產(chǎn)量保持增長。2022年第三季度，澳洲主要鋰精礦企業(yè)合計生產(chǎn)鋰精礦約69.8萬噸（實物量），環(huán)比增長9.3%，同比增長33%。供應(yīng)增長主要來自Wodgina鋰礦重啟以及泰利森和Pilbara的增產(chǎn)。但Mt Marion及Mt Cattlin項目因礦石品位下降以及供應(yīng)鏈中斷等因素產(chǎn)量分別環(huán)比下降15.6%和29.1%。Greenbushes以及Wodgina鋰礦作為增產(chǎn)主力，產(chǎn)品以自用和代工為主，并不對外銷售。因此盡管澳洲鋰礦產(chǎn)量有所增長，但鋰精礦現(xiàn)貨市場仍然維持緊缺態(tài)勢，國內(nèi)鋰鹽企業(yè)原料保供壓力不斷增加。
▍澳洲鋰精礦包銷價格漲勢放緩，但現(xiàn)貨成交價格不斷突破新高。Mt Marion、Pilbara和Mt Cattlin鋰礦三季度銷售均價分別為2364美元/噸、4813美元/噸和5028美元/噸，環(huán)比分別變動-10.6%、12.8%和0.9%。由于鋰化合物價格在第二季度出現(xiàn)階段性下跌以及包銷協(xié)議導(dǎo)致的價格變動延遲，三季度鋰礦價格漲幅低于此前預(yù)期。但Pilbara公司三季度鋰精礦拍賣價格屢創(chuàng)新高，10月份最新的售價已經(jīng)高達8000美元/噸。我們判斷在鋰精礦供應(yīng)緊張以及國內(nèi)鋰價在三季度重拾漲勢的刺激下，鋰精礦價格在四季度將繼續(xù)走高。
▍鋰原礦銷售重回市場，鋰精礦供應(yīng)仍為產(chǎn)業(yè)鏈最大瓶頸。2022年第三季度Mt Cattlin和Pilbara分別銷售了5.9萬噸和4.5萬噸低品位的鋰礦產(chǎn)品以滿足下游客戶對鋰礦原料的強勁需求。澳洲新興鋰礦生產(chǎn)商Core Lithium甚至以拍賣形式進行鋰原礦的銷售。鋰原礦銷售是鋰礦市場嚴(yán)重短缺環(huán)境下的典型行為，凸顯了當(dāng)前鋰礦供應(yīng)不足的突出矛盾。鋰礦短缺已成為下游鋰鹽、正極材料乃至電池企業(yè)擴產(chǎn)的硬性限制，我們預(yù)計2023年澳洲鋰礦新增產(chǎn)能仍然有限，或?qū)⒃斐射噧r高位運行的時間超出預(yù)期。
▍海外鋰資源開發(fā)生變，本土鋰資源重要性繼續(xù)提升。加拿大政府要求中礦資源等中國企業(yè)退出其在加拿大鋰公司上的投資引發(fā)市場高度關(guān)注。美國通脹削減法案（“IRA”）中對鋰原料來源的要求將導(dǎo)致鋰生產(chǎn)商對澳洲等地鋰資源的爭奪更加激烈。隨著各國對鋰資源戰(zhàn)略地位的重視程度提升，我們預(yù)計中國企業(yè)收購和開發(fā)海外鋰資源項目的難度將增大。國內(nèi)鋰資源開發(fā)不僅關(guān)系到企業(yè)的盈利能力，更關(guān)乎國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的“資源安全”，未來受重視程度將不斷提升，將成為下一階段鋰行情的核心關(guān)注點。其中鹽湖提鋰和云母提鋰作為中國企業(yè)具備技術(shù)優(yōu)勢的領(lǐng)域預(yù)計將更多承載市場對鋰資源“自主可控”的期待。
▍風(fēng)險因素：鋰價下跌的風(fēng)險；鋰價過高導(dǎo)致下游需求增長不及預(yù)期；鋰礦價格上漲導(dǎo)致國內(nèi)鋰企業(yè)盈利承壓的風(fēng)險；企業(yè)海外鋰資源開發(fā)的政策及運營風(fēng)險。
▍投資策略：受益于礦山重啟，2022年第三季度澳洲鋰精礦產(chǎn)量保持增長，但礦石品位下降以及供應(yīng)鏈中斷造成的生產(chǎn)擾動和成本抬升不容忽視。鋰礦已成為電動車產(chǎn)業(yè)鏈的“最強限制”，產(chǎn)量增長緩慢或?qū)е落噧r高位運行時間超出預(yù)期。海外鋰資源開發(fā)環(huán)境日趨復(fù)雜，項目爭奪更加激烈，中國企業(yè)海外并購開發(fā)的難度不斷加大。在此背景下，本土鋰資源開發(fā)的重要性不斷提升，擁有國內(nèi)鋰資源布局的企業(yè)將顯著受益且有望獲得估值溢價，推薦天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份和永興材料，建議關(guān)注西藏礦業(yè)和藏格礦業(yè)。
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