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事件點(diǎn)評(píng)
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收38.20億元，同比+180.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.52億元，同比+424.16%。其中，2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收12.9億元，同比+63.6%，歸母凈利潤1.76億元，同比+6.06%。
　　收入與利潤高增，持續(xù)高研發(fā)投入。1）公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收38.2億元，同比+180.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.52億元，同比+424.16%，公司加大市場開發(fā)力度、進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，滿足了不同客戶的多樣化需求，下游客戶對(duì)國產(chǎn)高端處理器的需求持續(xù)增加。利潤增速高于收入增速主要是由于收入快速增長，以及費(fèi)用增速低于收入增速所致。Q3單季度，實(shí)現(xiàn)營收12.9億元，同環(huán)比+63.6%/-17.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，同環(huán)比+6.06%/-46.93%，業(yè)績增速環(huán)比下滑，主要是由于公司收入結(jié)構(gòu)變化，新產(chǎn)品海光3號(hào)正處于市場推廣階段所致。2）公司收入增速高于費(fèi)用增速，各項(xiàng)費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。前三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.45%、2.56%、26.96%，分別同比減少1.04pct、2.31pct、10.3pct。前三季度公司研發(fā)費(fèi)用10.3億元，同比+103.22%；研發(fā)投入13.91億元，同比+25.24%，占營收的比例達(dá)36.42%，處于同行業(yè)較高水平。公司堅(jiān)持高研發(fā)投入，秉承“銷售一代、驗(yàn)證一代、研發(fā)一代”的產(chǎn)品研發(fā)策略，新品開發(fā)有序推進(jìn)。
　　x86生態(tài)優(yōu)勢顯著，海光產(chǎn)品性能突出。公司在國內(nèi)率先完成了高端通用處理器和協(xié)處理器產(chǎn)品的商業(yè)化應(yīng)用，產(chǎn)品性能對(duì)標(biāo)國際一線大廠，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。CPU系列海光1、2、3號(hào)產(chǎn)品基于x86架構(gòu)，多款產(chǎn)品性能比肩Intel、AMD等大廠產(chǎn)品，安全可靠，已順利導(dǎo)入浪潮、聯(lián)想、新華三、同方等多家國產(chǎn)服務(wù)器廠商。IDC預(yù)計(jì)2025年中國x86服務(wù)器出貨量將達(dá)到525.2萬臺(tái)，2022-2025年CAGR將達(dá)8.74%。海光DCU采用GPGPU架構(gòu)，兼容“類CUDA”環(huán)境，軟硬件生態(tài)豐富，能夠較好地適配、適應(yīng)國際主流商業(yè)計(jì)算軟件和人工智能軟件，目前深算一號(hào)已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。公司產(chǎn)品兼容主流生態(tài)，成立“光合組織”，打造以海光為核心的國產(chǎn)生態(tài)體系，加速拓展國產(chǎn)CPU優(yōu)勢市場。
　　信創(chuàng)國產(chǎn)化浪潮下，短期沖擊不改長期成長趨勢。美國出臺(tái)新出口管制政策將公司列入“實(shí)體清單”，短期對(duì)公司股價(jià)造成一定沖擊。根據(jù)公司反饋，該事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司短期內(nèi)運(yùn)營及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生較大不利影響，長期影響需要公司進(jìn)一步評(píng)估。我們認(rèn)為，此次事件將加速公司自主研發(fā)的投入力度，并加大市場開拓力度，行業(yè)信創(chuàng)市場國產(chǎn)替代潛在空間廣闊。目前海光CPU產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育、交通等重要領(lǐng)域。2022年既是黨政信創(chuàng)收官之年，也是行業(yè)信創(chuàng)元年，黨政信創(chuàng)將從電子公文向電子政務(wù)推進(jìn)、從省市下沉到縣鄉(xiāng)街道；行業(yè)信創(chuàng)進(jìn)入全面推廣階段，金融、電信進(jìn)入落地關(guān)鍵階段；央國企信創(chuàng)推廣工作計(jì)劃有望于明年啟動(dòng)。中長期看，隨著國家相關(guān)政策文件的推出，“十四五”國家信息化規(guī)劃有望開始逐步落地，未來三年，黨政信創(chuàng)、行業(yè)信創(chuàng)以及央國企信創(chuàng)的建設(shè)將迎來全面加速。公司作為國內(nèi)X86架構(gòu)CPU廠商領(lǐng)軍者，將充分受益于信創(chuàng)國產(chǎn)替代巨大機(jī)遇。
　　投資建議
　　公司是國內(nèi)稀缺的X86架構(gòu)CPU廠商，生態(tài)優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品性能突出，新品有序推出，在主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域的國產(chǎn)替代中具備較大競爭優(yōu)勢，信創(chuàng)國產(chǎn)化浪潮下公司未來發(fā)展前景良好?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們略調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為53.01\76.72\129.18億元，歸母凈利潤分別為10.21\15.14\23.78億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44\0.65\1.02元/股，對(duì)應(yīng)2022年11月4日44.34元/股收盤價(jià)，PE分別為100.93\68.06\43.33倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　相關(guān)政策落地不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；中美關(guān)系惡化無法使用授權(quán)技術(shù)。