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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　需求淡季背景下，俄氣退坡但未完全斷供，美國LNG提供持續(xù)增量，需求端加速能源替代，歐洲天然氣能夠?qū)崿F(xiàn)接近滿庫入冬。但是冬季后，過去兩個(gè)月的樂觀因素即將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。近期俄羅斯的最后一條主要管道也接近斷供，美國天然氣持續(xù)低庫存壓力下，其LNG出口在近幾個(gè)月有退坡趨勢，后續(xù)歐洲庫存將進(jìn)入加速去化的階段，預(yù)計(jì)在2023年初再次降至歷史同期最低水位。長期看，本輪能源危機(jī)的本質(zhì)是市場份額的掠奪，當(dāng)前歐洲能源變局下的危機(jī)只是開端并非結(jié)束。
　　摘要：
　　本周聚焦：滿庫入冬，歐洲能源危機(jī)解除了嗎？
　　近期歐洲出現(xiàn)“負(fù)氣價(jià)”的根源是儲(chǔ)氣率接近臨界點(diǎn)。近期歐洲天然氣TTFnext hour現(xiàn)貨價(jià)格兩個(gè)月內(nèi)從302歐元/兆瓦時(shí)暴跌至10歐元/兆瓦時(shí)，甚至在交易日內(nèi)曾出現(xiàn)過“負(fù)氣價(jià)”的情況。其原因類似“倒牛奶現(xiàn)象”，具體來說：無論是管道氣還是郵輪運(yùn)輸?shù)腖NG，其倉儲(chǔ)成本都非常高昂，因此當(dāng)天然氣售價(jià)無法覆蓋其成本時(shí)，廠商將面臨越賣越虧，且儲(chǔ)存時(shí)間越長越虧的局面，同時(shí)目前多國的庫存容量已經(jīng)到達(dá)極限，倉儲(chǔ)難度加劇，因此存在廠商愿意以極低價(jià)甚至負(fù)價(jià)交割的情況。
　　為何俄氣斷供背景下，歐洲能夠順利累庫？首先，俄氣雖然退坡但依然存在貢獻(xiàn)，年初以來，俄氣對于歐洲的供應(yīng)持續(xù)退坡，這一趨勢在近三個(gè)月明顯加速，目前北溪1號已經(jīng)連續(xù)斷供3個(gè)月，且北溪2號已經(jīng)被炸，僅Velke Kapusany管道存在小幅供應(yīng)；其次，美國的LNG帶來了持續(xù)增量，年初俄烏沖突開始沒多久，美國就與歐盟簽署能源合作協(xié)議，承諾在2022年給歐盟額外15bcm的LNG增量，目前歐盟LNG增量基本來自于美國的貢獻(xiàn)，填補(bǔ)了約八成的俄氣空缺；最后，歐洲積極在需求端采取能源替代（重啟煤電、加速制氫、挖掘生物質(zhì)能），天然氣需求降至近幾年最低點(diǎn)，疊加過去幾個(gè)月處于天然氣需求淡季，庫存才得以回補(bǔ)。
　　過去兩個(gè)月的樂觀因素即將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)：11月初，俄羅斯的最后一條主要管道也接近斷供，此外，美國天然氣持續(xù)的低庫存壓力下，其LNG 
　　出口在近幾個(gè)月有邊際退坡的趨勢。進(jìn)入歐洲的需求旺季(11月至次年3月)，接下來5個(gè)月的天然氣需求占全年56%(約320bcm），若俄氣持續(xù)全面斷供，那么帶來的缺口大概有80bcm，即使縮減15%的需求(48bcm)，仍然存在32bcm的缺口，其中美國LNG的增量最多可以彌補(bǔ)10bcm，剩余的缺口只能通過加速去庫來補(bǔ)足，意味著后續(xù)歐洲庫存將進(jìn)入加速去化階段，預(yù)計(jì)在2023年初再次降至歷史同期最低水位，老能源價(jià)格在冬季將再次沖高；長期看，能源危機(jī)本質(zhì)是市場掠奪，當(dāng)前只是開端并非結(jié)束。美國和俄羅斯是全球最大的天然氣生產(chǎn)商，產(chǎn)量占全球40%，美國的需求方相對分散，包括北美、亞洲、歐洲、中南美等地，主要產(chǎn)品以LNG為主；俄氣的買家主要集中在歐洲和少數(shù)亞洲國家，管道氣是其主要供應(yīng)方式，對歐管道氣供應(yīng)占其出口約七成。從趨勢來看，近幾年美國天然氣生產(chǎn)在加速攀升，同時(shí)碳中和背景下天然氣由于其清潔性又是老能源中唯一的增量能源，因此美國擴(kuò)張?zhí)烊粴馐袌龅男枨笫制惹?，其對于俄歐之間的能源貿(mào)易干預(yù)可能成為常態(tài)。當(dāng)前的能源危機(jī)只是開端，并非結(jié)束，當(dāng)本輪庫存消耗殆盡，歐洲如何再次進(jìn)行補(bǔ)庫？這是留給歐洲的長期命題，長期能源價(jià)格中樞上移是老能源成為稀缺物資的必然結(jié)果。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：能源有色價(jià)格回升，國內(nèi)需求仍受壓制。上游：鐵礦石、焦煤價(jià)格小幅回升、原油價(jià)格繼續(xù)上升；中游：鋼鐵開工率和焦化開工率季節(jié)性回落；下游：主要城市地鐵客運(yùn)量下降，商品房成交面積下降；通脹：蔬菜價(jià)格持續(xù)下降、豬肉價(jià)格與上周持平，工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)回升；金融：利率總體上行，人民幣兌美元匯率貶值，兌歐元升值；三大需求：消費(fèi)總體受到壓制，基建投資回落，出口持續(xù)下行；產(chǎn)業(yè)鏈：有色價(jià)格普遍上升，電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上升。
　　下周關(guān)注：下周中國公布10月CPI、PPI、社會(huì)融資規(guī)模等數(shù)據(jù)，美國公布10月CPI等數(shù)據(jù)，英國公布第三季度GDP等數(shù)據(jù)，歐盟公布10月CPI等數(shù)據(jù)。