>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)周觀點&數(shù)據(jù)更新：把握漿紙成本下降主線，電子煙價格調(diào)整關(guān)注需求變化-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 1332KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平,宋盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新型煙草：國內(nèi)消費稅正式開征品牌漲價，思摩爾再上調(diào)關(guān)聯(lián)交易金額上限。國內(nèi)消費稅靴子落地并于本周正式開征，我們認(rèn)為這將意味著我國電子煙行業(yè)合規(guī)健康發(fā)展的更進(jìn)一步，行業(yè)層面回歸電子煙減害+便攜優(yōu)勢下滲透率提升的長期成長邏輯，無需擔(dān)心因稅收問題備受打壓，在煙草味框架下的口味審評亦存放松可能性，競爭格局層面回歸產(chǎn)品力的競爭，龍頭代工廠及品牌商在適應(yīng)新國標(biāo)口味的霧化芯研發(fā)生產(chǎn)、煙油調(diào)香等環(huán)節(jié)均具備顯著優(yōu)勢。我們亦對消費稅對各環(huán)節(jié)盈利能力的影響進(jìn)行情景測算，如此前預(yù)期一致，多品牌上調(diào)價格將部分稅收負(fù)擔(dān)向零售終端及消費者傳導(dǎo)。思摩爾國際就采購框架協(xié)議項下截至2022年12月31日止年度向億緯鋰能年度采購金額合計上限上修至8億元。我們看好思摩爾國際重研發(fā)企業(yè)基因下打造出的核心競爭力，行業(yè)陣痛期后報表端亦有望迎來明顯改善。
造紙包裝：本周文化紙?zhí)醿r進(jìn)一步落地。截至2022年11月4日，雙膠紙價格環(huán)比+200元/噸至，銅版紙價格環(huán)比+100元/噸（晨鳴紙業(yè)）；其余紙種中白卡紙價格均環(huán)比持平，箱板瓦楞紙等價格小幅下降；特種紙價格持續(xù)上漲，為1,386元/噸（環(huán)比+77元/噸）。漿價小幅波動，針葉漿環(huán)比-30元/噸至940美元/噸，闊葉漿維持860美元/噸；廢紙價格維穩(wěn)，天津玖龍廢黃板紙出廠價格為2000元/噸。下游需求有所回暖，9月印刷業(yè)營業(yè)收入同比上漲1.88%，包裝紙零售營業(yè)收入同比上漲2.5%、出口同比上漲5.70%，快遞行業(yè)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比增長4.20%。整體造紙板塊22Q3營收呈增長態(tài)勢，但原材料及能源成本上行致利潤持續(xù)承壓，景氣度較為低迷。包裝板塊龍頭企業(yè)已現(xiàn)盈利拐點，預(yù)計原料成本壓力緩解下盈利將持續(xù)修復(fù)。1）造紙：2022Q3造紙板塊營業(yè)總收入同比增長10.4%，凈利潤同比下降52.0%，主要系上游原材料及能源成本上行，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳、疫情擾動致需求疲軟。展望下半年，考慮原材料庫存周期和實際使用成本，短期利潤或繼續(xù)承壓；隨著原材料價格逐步進(jìn)入下行通道，供給格局優(yōu)化疊加提價逐步落地，我們預(yù)計后續(xù)有望迎來盈利改善，企業(yè)有望迎來盈利拐點。推薦持續(xù)推薦規(guī)模&成本優(yōu)勢領(lǐng)先、新產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)的太陽紙業(yè)、仙鶴股份、華旺科技等。2）包裝：宏觀因素影響下，包裝下游需求不及預(yù)期，但龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，憑借多元化布局、內(nèi)部降本增效等優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固龍頭地位，業(yè)績表現(xiàn)良好。金屬包裝格局穩(wěn)定，供給不斷優(yōu)化，原材料價格已有下降趨勢，盈利改善可期。持續(xù)推薦大包裝業(yè)務(wù)布局順利推進(jìn)、盈利能力持續(xù)增強(qiáng)的裕同科技。
家居：板塊估值底部，關(guān)注Q4保交樓大宗訂單催化。10月當(dāng)月30大中城市商品房銷售面積同比下降18.03%，降幅有所收窄，地產(chǎn)銷售持續(xù)弱復(fù)蘇，行業(yè)雖偏弱，但龍頭超額增速明顯，10月月度訂單仍有個位數(shù)左右的增長中樞，基數(shù)影響逐步消退后，業(yè)績增速有望進(jìn)一步修復(fù)，同時多地區(qū)保交樓專項行動推進(jìn)順利，穩(wěn)增長背景下的家居估值修復(fù)仍可持續(xù)期待；展望Q4及明年：全國疫情點狀散發(fā)雖然影響復(fù)蘇速度，但復(fù)蘇方向不變，保交樓政策驅(qū)動下，Q4及23全年竣工韌性十足，同時外銷基數(shù)影響減退，利潤率持續(xù)改善，內(nèi)外銷復(fù)蘇確定性強(qiáng)。從當(dāng)前估值來看，家居板塊估值已處于歷史底部，布局價值進(jìn)一步凸顯。家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股、慕思股份等，同時布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦喜臨門、志邦家居、索菲亞、江山歐派等。從行情演繹角度有望先演繹估值修復(fù)后演繹業(yè)績上修，首先優(yōu)選騎兵組合。
文娛用品：9月社零數(shù)據(jù)保持改善，優(yōu)質(zhì)龍頭邊際改善可期，成本下降預(yù)期之下部分品種利潤彈性釋放可期。文具零售額伴隨暑期及開學(xué)季同比回升，預(yù)計伴隨疫情逐步好轉(zhuǎn)仍有望維持增長，行業(yè)中長期兼具確定性與成長性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場快速增長，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長；生活用紙板塊盈利能力受紙漿成本持續(xù)高位壓制已久，紙漿供給改善趨勢之下預(yù)期成本有望下降，維達(dá)、潔柔提價落地，需求剛性之下板塊利潤彈性有望釋放。
紡服她經(jīng)濟(jì)板塊：1）品牌服飾：從披露三季度流水來看，運(yùn)動鞋服Q3銷售情況好于Q2，22Q3李寧（不包括李寧YOUNG）全渠道零售流水增長10%-20%中段。FILA品牌Q3低雙位數(shù)增長。安踏品牌Q3是中單位數(shù)增長。特步是20-25%增長。預(yù)計四季度本土和外資各品牌庫存壓力較大，折扣力度加大，需要重點觀察雙十一銷售情況。同時頭部品牌對明年銷售情況持謹(jǐn)慎態(tài)度。重點推薦李寧，雖然面對眾多外部不利因素，李寧公司憑借積極創(chuàng)新的專業(yè)類產(chǎn)品，持續(xù)提升的渠道以及供應(yīng)鏈管理效率，Q3實現(xiàn)了中雙位數(shù)增長。且逆勢開好店開大店，也印證了品牌力的持續(xù)提升。預(yù)計2022年-2024年公司凈利潤規(guī)模分別為48億元、58億元、70億元，對應(yīng)22PE25X。2）紡織制造：推薦偉星股份，強(qiáng)者恒強(qiáng)，數(shù)字化
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